利率月报：5月债市，资金面或成博弈主线-240505-华西证券-20页.pdf

证券研究报告|固收研究报告

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2024年05月05日

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利率月报

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5月债市，资金面或成博弈主线评级及分析师信息

分析师：肖金川

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►回顾4月，极致债牛之后大幅反弹邮箱：xiaojc@

SACNO：S1120524030004

阶段一（4月1-23日）：供需格局未变，资金利率维持超平稳联系电话：

状态，央行持续喊话使得市场对长端和超长端偏谨慎，行情从

长端和中长端向更短期限扩散发展，继续极致化演绎。研究助理：谢瑞鸿

邮箱：xierh@

阶段二（4月24-30日）：4月23日晚间央行再次表态后，债SACNO：

市避险情绪迅速发酵，期间叠加大行存单发行提价、地产政策联系电话：

放松、政府债供给预期的升温，多重利空下市场连续大幅调研究助理：龙海文

整。直至4月30日央行大额投放流动性，债市最终企稳。邮箱：longhw@

SACNO：

►展望5月，资金面是主线联系电话：

监管预期引导和地产政策的不确定性下降。监管引导市场预

期的意图逐渐明朗，债市或形成新的学习效应。当资金利率尚

未突破，长债收益率快速向下突破的概率也在下降。一线地产

放松政策陆续落地，市场面临的不确定性也在下降，短期再次

对债市产生冲击的概率也较小。

5月资金面的不确定性上升，波动或高于4月，成为债市博弈

的主线。政府债发行或放量，禁止手工补息对银行负债端压力

尚不明确，受此影响，5月资金波动或有所上升。不过在央行

态度仍偏呵护的背景下，资金面大幅收紧的概率也不高。

►5月债市重心，或在中间期限的交易和票息机会

在短端和超长端都继续受限的背景下，5月债市的重心或落在

中间期限段，继续寻找交易和票息机会。从博弈主线来看，5

月中下旬的资金面及存单利率可能成为主要预期差，如果依然

宽松，可能催化新一轮交易行情，反之则偏票息。

利率债方面，如果后续10年和30年国债的定价弹性明显受

限，交易需求或进一步向10年国开、5年国开等品种聚集。

银行二永债方面，4月24-30日调整期间，4年期二永调整幅

度较大，相对性价比明显提升，叠加4年期左右品种成交换手

率一直维持在高水平，或是现阶段比较好的选择。

信用债方面，无论从估值变动还是成交活跃度的变化，信用债

均在4月下旬调整阶段表现出较强抗跌性。展望5月，通常是

信用债全年供给低点，信用债仍面临严峻的资产荒格局，较高

票息的城投债品种仍具吸引力。

风险提示

货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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