基础化工行业策略：化工迎来破晓，我们看好什么.docxVIP

内容目录

我们年初的判断正持续验证 5

化工扩产情绪进一步退潮，盈利能力筑底回升 5

年初至今化工板块酝酿着巨大变化 6

化工白马开始出现超额收益 7

成长板块：估值筑底，拐点来临 8

当下关注成长的三个原因 8

OLED材料：国产化方兴未艾，中尺寸开启高景气 9

半导体材料：晶圆扩张加速，材料自主可控诉求增强 10

合成生物学：万亿赛道起点到来 11

轮胎：出海逻辑持续兑现 12

周期板块：景气赛道加速涌现 13

TMA：行业格局向好，下游承受力强，景气加速 13

维生素：拐点渐近，空间巨大 14

氟化工：中上游资源属性强，进入长景气周期 15

制冷剂：本轮制冷剂行情有望超越历史两轮 15

萤石：需求扩张、格局收敛，盈利空间巨大的资源品 17

化纤：我国品类齐全，产业链完备，全球定价 18

涤纶长丝：供给格局龙头集中，周期底部景气向上 18

氨纶：需求高增速，景气拐点临近 18

化工情绪回暖，白马配置价值增强 20

万华化学：盈利彰显韧性，高端聚烯烃项目即将落地 20

卫星化学：受益油气价格分化，低成本优势进一步凸显 20

宝丰能源：煤价回调巩固成本优势，内蒙项目投产在望 21

华鲁恒升：荆州主产品满负荷，盈利环比显著增长 22

核心标的表 24

风险提示 25

图表目录

图表1：复盘基础化工板块供给增速与盈利能力的历史规律（截至2024年一季报） 5

图表2：年初至今股价表现优异的代表性化工板块（截至5月4日） 7

图表3：化工代表性龙头万华化学开始表现出超额收益（万华化学单位为：元） 7

图表4：雅克科技历史PE（TTM） 8

图表5：万润股份历史PE（TTM） 8

图表6：成长板块部分代表性公司股权激励计划 8

图表7：苹果中尺寸OLED路线切换时间表 9

图表8：RGBsinglevsRGBtandemstackOLEDs 10

图表9：合成生物学战略和商业意义 11

图表10：化工品年涨幅排行（除液氯外，2023年4月29日-2024年4月29日） 13

图表11：全球TMA生产企业数量（单位：个）与产能 14

图表12：TMA历史单吨毛利润 14

图表13：欧洲第三代制冷剂贸易商价格（报价综合自三家大型贸易商） 16

图表14：2022年制冷剂成本曲线（纵轴：万元/吨，横轴：万吨） 16

表15：2030年制冷剂成本曲线（纵轴：万元/吨，横轴：万吨） 16

表16：制冷剂板块标的配额及市值情况 17

表17：样本省份矿山数量分布 17

表18：样本省份矿山规模分布（%） 17

表19：2008年1-11月涤纶长产量格局 18

表20：涤纶长 产量格局（2023E） 18

表21：我国氨纶表现消费量（万吨） 19

表22：我国氨纶竞争格局（2023年） 19

表23：万华化学聚合MDI价差跟踪（元/吨） 20

表24：万华化学纯MDI价差跟踪（元/吨） 20

表25：乙烯价格与原油价格联动性强，公直接受益于油气价差分化 21

表26：C3链价差存在修复空间，丁醇 产将进一步改善丁酯盈利能力 21

表27：煤制烯念吨净利测 22

表28：化工行业重点公 估值表 24

我们年初的判断正持续验证

化工扩产情绪进一步退潮，盈利能力筑底回升

化工扩产情绪进一步退潮，盈利能力已筑底回升。我国许多化工品已经供应了全球过半的需求，因此我国化工品的供给周期成为了判断其盈利周期的核心。在建工程增速可以作为投资情绪的反映。我们发现，历史上化工板块利润率和在建工程增速确认顶部、底

部的季度具有较强的反向同步性。本轮在建工程增速于2023Q1开始回落，2024Q1已进一步回落至9.5%。同时，2024Q1，基础化工板块实现毛利率17.8%，环比增长0.14pct。目前，化工扩产情绪已显著退潮，板块盈利能力筑底回升。

产能增速拐头向下，化工迎来破晓，市场或将提前反应。固定资产增速可反映新增产能的冲击是否边际放缓。在本轮周期中，基础化工板块的在建工程增速已于2023Q1确认

顶部，而固定资产增速于2024Q1开始拐头回落。按照历史经验，若固定资产增速持续下行（说明产能投放已进入尾声），板块利润率有望迎来值得期待的新一轮上行，而市场或将提前反应。

图表1：复盘基础化工板块供给增速与盈利能力的历史规律（截至2024年一季报）

资料来源：，

年初至今化工板块酝酿着巨大变化

从一季报业绩看，2023年一季报基础化工板块归母净利润实现 比翻倍以上增长的公41家，而2024年一季度 比翻倍以上增长的公 已增长至