10月债券月报：调整前置，债市进入短暂修复期.docx

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债券研究

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证券研究报告债券周报

证券研究报告

【债券周报】

【债券周报】

调整前置，债市进入短暂修复期

——10月债券月报

?一、9月债市复盘：受一线城市稳地产政策加码、经济数据改善、国债供给放量等“宽信用”扰动影响，叠加资金面偏紧，机构赎回演绎，10年期国债收益率曲线从2.5575%上行至2.6751%，活跃券盘中短暂突破2.7%；短端品种受资金和赎回的影响更甚，调整幅度超过长端。

?二、学习效应影响，9月债市赎回调整相较去年有所前置

1、9月赎回压力显现。债市调整后受到理财抛售，基金连续7天净卖出现券。2、对比去年8月降息后行情，长端走势相似，赎回影响下短端和期限利差调整较为前置，调整幅度已接近2022年11月赎回潮水平。

3、四季度或仍有赎回扰动，但负反馈冲击可能较为有限。理财将基金作为流动性管理工具，自身净值回撤小、规模降幅可控，负债端较稳定；本轮基金现券净卖出已接近2022年11月赎回潮水平，进一步被赎回的空间或相对有限。

?三、10月债市展望：有望迎来短暂修复期，多空因素继续交织

有利因素之一：机构需求有望修复。当前点位市场调整相对充分；10月有望迎来理财资金的季节性回流，以及赎回冲击过后基金配债需求的自然修复。

有利因素之二：资金预期可能企稳。8月中旬以来资金价格调整已持续1个半月，较政策利率的高偏幅度显著；跨季后在准备金释放流动性、货币回流等因素影响下资金预期有望回归平稳，资金价格中枢或回归1.8%-1.85%附近水平。不利因素之一：供给压力仍存。地方专项债有4000亿待发，节后特殊再融资债券重启发行；国债单只规模扩容，好在四季度发行支数符合预期；四季度利率债净融资或在3万亿附近，单月或接近1万亿，高于往年同期水平。

不利因素之二：“宽信用”政策可能继续发力。（1）关注经济数据表现。环比读数或延续强韧，但向上的弹性仍然不强，对债市短期内指引有限；同比读数方面四季度投资基数整体略高于上半年，为完成全年5%的经济增速目标，财政可能会继续发力托底投资，但在四季度内生动能不明显走弱的前提下目标完成难度不大，政策或仍相机抉择。（2）关注特别国债是否落地。根据预算调整流程，10月下旬人大常委会是跟踪政策是否落地的重要时点。

?四、债市策略：短端确定性更高，信用票息更加稳妥

短期债市逐步进入宽信用观察期，但也不排除政策进一步加码的可能，长端预计维持高位盘整态势，资金修复下短端确定性更高，信用票息更加稳妥。

（1）长端品种：配置需求或有修复，但“宽信用”扰动下预计收益率维持高位盘整，政策力度和风险偏好变化仍有不确定性，收益率下行空间有限。尽管当前点位市场调整相对充分，机构配置需求或有所修复，但基本面见底并逐步企稳的方向难以证伪，且全年5%增速目标之下不排除后续“宽信用”政策进一步发力托底投资的可能，特别国债预期的扰动持续，若风险偏好回升会助力权益市场表现、压制债市情绪，因此对长端品种或仍需保持一定谨慎。

（2）短端品种：央行呵护态度延续，考虑前期资金调整幅度偏大，跨季后资金价格或有所修复，建议关注短端相对高确定性的机会。相较长端而言，短端赔率明显升高。从季节性来看，跨季后伴随资金预期逐渐转向平稳，期限利差多会出现季节性走扩，建议机构关注短端相对高确定性交易机会。就估值而言，相较于存单，短端国债、高等级中短票以及永续品种配置性价比相对更高。

（3）信用品种：赎回冲击后配置性价比有所提升，把握短久期、高票息品种机会。城投债重点关注化债政策倾斜区域，选择短端品种进行参与；银行二永债关注短端修复机会，警惕四季度发行节奏提速对长端可能带来的扰动；地产债关注稳地产政策密集出台后央国企投资机会，地产民企债维持谨慎；钢铁债整体配置性价比较低，可关注地产链修复下短端中低等级品种机会；煤炭债对中高等级主体可适当拉长久期至2年，并采取骑乘策略获取超额收益。

?风险提示：宽信用政策力度超预期，资金超预期收紧。

证券分析师：周冠南

证券分析师：周冠南

电话：010邮箱：zhouguannan@

执业编号：S0360517090002

证券分析师：许洪波

电话：010邮箱：xuhongbo@

执业编号：S03605220900