固定收益深度报告：防空转下的缩表远未结束，债市进入多空博弈期.pdf

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固定收益深度研究

内容目录

一、防空转下的腾挪缩表远未结束，债市进入多空博弈期4

1、社融负增长背后：手工贴息整改银行存贷同缩表，防空转仍将持续，关注政府债供给放量对社融支撑.4

2、债市更关注价：价格温和回升，央行货币政策报告对价格关注度提升，当前名义利率仍偏高4

3、债市策略展望：关注供给高峰下的货币政策配合，做陡利率债曲线性价比较高，关注5-7Y投资机会..4

二、M1增速或已处于周期底部，关注Q2超长国债发行下财政存款支出对货币增速支撑5

三、票据融资是信贷多增核心贡献项，内需修复偏慢仍是结构核心矛盾5

1、居民信贷：内需消费动力仍不足，居民信贷全面减少6

2、企业贷款：化债叠加提前批专项债发行偏慢，1-4月企业信贷同比少增1.04万亿元6

四、企业表内外融资减少，关注5月下旬/6月超长期国债落地对社融的支撑作用7

1、表内表外融资同比回落，企业投资意愿不强8

2、关注5月下旬/6月超长期国债发行对社融的支撑作用8

3、表外融资同比少增，信托贷款融资增加8

五、核心CPI增速上行0.1pct，社会终端需求小幅回暖9

1、消费需求回升、市场供应充足，食品价格同环比均持续下行9

2、出行需求有所恢复，交通通信及服务价格环比大幅上行10

3、消费及出行需求恢复，核心CPI增速上行0.1pct10

六、生产缓慢修复叠加低基数影响，PPI同比降幅收窄10

1、上中下游角度10

2、细分行业角度11

七、利率债市场回顾：国债净融资增加，10Y-1Y期限利差收窄11

1、一级市场：国债净融资增加11

2、二级市场：国债收益率小幅走高，10Y-1Y期限利差收窄12

八、流动性观察：资金利率下降，同业存单利率表现分化13

1、公开市场操作：央行净回笼4400亿元13

2、货币市场：资金利率下降，质押式回购交易量增加13

3、同业存单：净融资规模增加，同业存单利率表现分化15

4、票据市场：票据利率小幅下行16

九、风险提示17

图表目录

图表1：三次新增为负时期，社融结构表现4

图表2：社融新增为负时期10Y国债利率走势4

图表3：“社融-M2”剪刀差增加0.7pct5

敬请参阅最后一页特别声明2

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固定收益深度研究

图表4：4月信贷数据总览（亿元）6

图表5：历年1-4月居民贷款新增规模（亿元）6

图表6：30城商品房成交面积6

图表7：历年企业中长期贷款各月新增规模（亿元）7

图表8：历年1-4月企业信贷规模表现（亿元）7

图表9：4月社融新增规模大幅低于市场预期（亿元）7

图表10：4月社融数据总览（亿元）8

图表11：历年企业债券新增融资规模（亿元）8

图表12：历年政府债券新增融资规模（亿元）8

图表13：4月表外融资各分项同比新增一览（亿元）9

图表14：价格指标总览（%）9

图表15：CPI食品、非食品项同比表现一览（%）10

图表16：核心CPI同比增速小幅上行0.1pct（%）10

图表17：生活资料同比降幅收窄0.1pct（%）11

图表18：产业链各行业价格同比表现一览（%）11

图表19：国债发行融资变化12

图表20：政金债发行融资变化12

图表21：国债平均收益率及周度变动12

图表22：中债国债到期收益率变化12

图表23：中债国开债到期收益率变化12

图表24：10Y-1Y国债和国开债期限利差13

图表25：央行公开市场操作13

图表26：5/6-5/1