房地产行业专题研究报告：四问去库存，再Call地产股底部已现.pdf

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行业专题研究报告

内容目录

一问：去库存模式与路径如何？4

1.1代售模式：最易推行，但成功率不高4

1.2发放补贴模式：属于配套支持政策，降低购房成本5

1.3旧房换购模式：规模小要求高，需稳步推进6

1.4回购收储模式：去库体量更大，需要资金支持7

1.5“旧转保”模式：肇庆新政试点，效果有待检验8

二问：去库存落地资金何处来？8

2.1地方政府缺乏发债空间，推进规模小、速度慢8

2.2去库存需要中央给予资金支持10

三问：去库存需要哪些配套政策？10

3.1需求端各类限制性措施应放尽放，一线城市有望逐步动态放松10

3.2信贷端房贷利率有望持续下调，减轻还贷压力12

四问：去库存是否标志地产股底部出现？13

4.1对标美国地产业，地产股价预计波动上行13

4.2对标中国航空业，地产估值底部已现、行情有持续性13

五、投资建议14

风险提示16

图表目录

图表1：五种“以旧换新”模式之间的区别4

图表2：采取代售模式的城市梳理4

图表3：采取发放补贴模式的城市梳理5

图表4：采取旧房换购模式的城市梳理6

图表5：采取回购收储模式的城市梳理8

图表6：中国地方政府债务限额及余额空间9

图表7：各省市政府债务限额及余额空间对比9

图表8：中国中央政府与地方政府杠杆率对比10

图表9：2014年以来PSL月度新增量及期末余额走势10

图表10：2023年至今完全放开限购的主要城市11

图表11：目前全国范围内仅四大一线城市、天津市内六区、珠海横琴及海南省采取部分限购措施12

图表12：五年期以上LPR具备下行空间12

敬请参阅最后一页特别声明2

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行业专题研究报告

图表13：2024年3月新发放房贷利率降至3.69%13

图表14：截至今年3月，超60城取消首套房贷利率下限13

图表15：金融危机期间美国新房销量及重点公司股价走势13

图表16：航空公司利润总额（亿元）2020-2022年均亏损14

图表17：机场利润总额（亿元）2020-2022年均亏损14

图表18：航空板块指数与PB估值走势对比14

图表19：A股地产PE-TTM15

图表20：港股地产PE-TTM15

图表21：港股物业股PE-TTM15

图表22：覆盖公司估值情况16

敬请参阅最后一页特别声明3

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行业专题研究报告

一问：去库存模式与路径如何？

中央层面，4月30日政治局会议明确房地产后续的工作重点是“消化存量住房和优

化增量住房”，这是继2015年12月中央经济工作会议提出“化解房地产库存”之后，时

隔8年多中央重提楼市“去库存”。同日，自然资源部发文要求各地合理控制新增商品住

宅用地供应，去化周期超36个月的城市应暂停新增商品住宅用地出让，大力盘活存量直

至去化周期降至36个月以