圆通速递(600233)数字化赋能助力，成长前景可期.pdf

公公司报告司报告││非非金融金融--公公司司深深度度研究研究

投资聚焦

核心逻辑

公司稳定的加盟商网络体系以及积极数字化转型培育了出色的成本管控能力，在当

前存在阶段性价格竞争的市场环境下公司的利润端波动程度较小，业绩稳健性较强。

在网络稳定性与成本优势基础之上，有望逐步培育良好的客户体验和品牌口碑，进而

形成品牌服务性溢价。

不同于市场的观点

市场认为快递行业价格竞争持续进行，引发投资者对快递企业盈利稳定性以及行业

格局改善的担忧。我们认为目前市场监管依然具备有效性，价格竞争愈演愈烈概率较

低，同时伴随行业从增量市场逐步转向存量市场，服务质量与客户粘性是行业后续竞

争的重心。圆通数字化转型领跑同业，有助于对“总部-加盟商”全网赋能助力，提

升末端经营效率以及服务品质的改善，看好公司的长期发展潜力。

核心假设

（1）营业收入：考虑到线上消费仍具韧性，公司业务量增速保持稳健，2024年以来

价格竞争激烈程度有所缓和，预计公司2024-2026年营业收入分别为

653.25/732.31/815.91亿元，同比增速分别为13.25%/12.10%/11.42%。

（2）营业成本：预计公司2024-2026年营业成本分别为583.11/650.38/724.60亿

元，同比增速分别为12.51%/11.54%/11.41%；2024-2026年毛利率分别为

10.74%/11.19%/11.19%。

盈利预测、估值与评级

预计公司2024-2026年营业收入分别为653.25/732.31/815.91亿元，同比增速分别

为13.25%/12.10%/11.42%；归母净利润分别为43.86/51.96/57.74亿元，同比增速

分别为17.82%/18.47%/11.12%；EPS分别为1.27/1.51/1.68元。可比公司2024年

平均估值13.19倍，鉴于公司成本优势突出，数字化赋能下盈利能力有望持续提升，

给予公司2024年16倍PE，目标价20.32元，首次覆盖，给予“买入”评级。

2请务必阅读报告末页的重要声明

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正文目录

1.圆通速递：聚焦快递主业，综合实力持续提升5

1.1发展历程：前瞻布局，首家携手阿里的快递公司5

1.2股权结构：喻会蛟、张小娟夫妇为公司实控人6

1.3业务结构：快递业务为主营，布局货代与航空业务7

2.行业前景：线上消费仍具韧性，价格竞争空间有限8

2.1网购渗透率持续提升，直播电商贡献主要增量8

2.2阶段性价格竞争预计仍将持续，但烈度有限11

2.3行业竞争格局趋于稳定，公司市占率升至第二12

3.后发优势：“补短板”+“锻长板”，持续强化竞争优势13

3.1土地资产布局较早，自动化改造后起发力13

3.2率先推进数字化转型，夯实成本优势17

3.3成本精细化管理，单票费用管控严格19

4.面向未来：成本优势为盾，品牌升级为矛20

4.1基于前期数字化优势，品牌溢价可期20

4.2快递出海，跨境业务迎发展新机遇23

4.3估值仍处相对低位，业绩兑现逻辑增强26

5.盈利预测、估值与投资建议27

5.1盈利预测27

5.2估值与投资建议28

6.风险提示28

图表目录

图表1：公司发展历程重要节点5

图表2：公司业务模式示意图6

图表3：圆通速递股权结构示意图（截至2024年3月末）6

图表4：2017-2023年公司业务收入构成7

图表5：2017-2023年公司营业收入7

图表6：2017-2023年公司归母净利润7

图表7：2017-2023年公司现金流情况8

图表8：2015-2024年Q1社会消费品零售总额与实物商品网上零售额增速8

图表9：2010-2024年Q1快递业务量9

图表10：2011-2023年网购