奕瑞科技(688301)全球化X线部件综合解决方案供应商.docx

投资聚焦

核心逻辑

数字化X线探测器处于X线影像设备中游，下游整机设备在医疗、工业、安防等领域应用范围持续拓宽，多赛道需求增长驱动X线探测器制造商发展；同时下游定制化需求提升，加强传感器解决方案供应商与整机品牌的粘性。

公司是国产X线探测器龙头，静态探测器针对普放、乳腺机，增速稳定；动态探测器覆盖放疗、齿科等产品，随着品牌力不断提升，与合作伙伴粘性提升，高端产品进入导入期，有望引领快速增长。

核心假设

静态产品：静态产品主要为普放有线、普放无线、乳腺机、兽用和口腔口内产品。目前在国内已相对成熟，每年增长较为平稳。公司依靠“以价换量”策略拓展国际市

场，海外收入占比不断提升，我们预计2024-2026年公司静态产品收入增速分别为

10.00%/10.00%/10.00%，毛利率分别为55.00%/55.00%/55.00%。

动态产品：主要包括胃肠系列、C臂系列、放疗系列和齿科CBCT等。动态产

品毛利率相对较高，且动态产品在公司收入占比持续提升，拉动公司整体毛利率提升。公司通过普放有线和无线产品打入国际和国内大型整体厂商，关系紧密后推进高端动态的销售，因此拉动动态产品占比。我们预计2024-2026年公司动态产品收入增速分别为35%/30%/25%，毛利率分别为68.00%/69.00%/70.00%。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年收入分别为23.67/29.79/36.96亿元，同比增速分别为26.99%/25.86%/24.08%，归母净利润分别为8.28/10.83/13.91亿元，同比增速分别为36.37%/30.72%/28.41%，3年CAGR为31.79%，对应PE分别为26/20/16

倍。

绝对估值法测得公司每股价值为289.72元，可比公司2024年平均PE为35倍，鉴于公司为国内X线探测器龙头，客户合作逐步深入，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司2024年35倍PE，目标价284.27元，首次覆盖，给予“买入”评级。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u全球X线核心部件综合提供商 5

打磨产品积累国内外口碑 6

核心团队深耕影像配件领域 6

产品结构优化驱动盈利改善 8

应用场景丰富打造上游壁垒 10

医疗领域，精细分工引导多维应用 13

工业、安防领域应用需求持续拓展 17

技术沉淀+客户粘性打造公司护城河 18

持续研发投入夯实领先优势 18

精益管理优化成本 21

深化大客户互为赋能 22

盈利预测、估值与投资建议 24

盈利预测 24

估值与投资建议 25

风险提示 26

图表目录

图表1：公司主要产品 5

图表2：公司发展历程 6

图表3：公司股权结构 7

图表4：公司核心技术人员简介 7

图表5：2015-2023年公司收入及增速 8

图表6：2015-2023年公司归母净利润及增速 8

图表7：2019-2022年主营业务构成（百万元，按产品分） 9

图表8：2019-2022H1主营业务构成（百万元，按应用领域分） 9

图表9：2015-2023年公司区域收入及占比 9

图表10：2015-2023年公司毛利率和净利率 10

图表11：2015-2023年公司费用率情况（百万元） 10

图表12：X线成像示意图 10

图表13：平板探测器结构 11

图表14：探测器分类 11

图表15：各类探测器市场容量及应用场景 12

图表16：2020-2024年IGZO、CMOS探测器全球市场容量（亿美元） 12

图表17：数字化X线探测器产业链 13

图表18：2018-2024E全球X射线探测器市场（百万美元） 13

图表19：2018-2024E全球医疗X线探测器市场容量(亿美元) 14

图表20：医疗静态、动态主要应用领域 14

图表21：2015-2030E国内XR市场容量（亿元） 14

图表22：部分X线设备政策总结 15

图表23：各类FFDM探测器占比 16

图表24：锥形束CT成像原理 16

图表25：X射线工业、安防检测设备分类（应用场景分类） 17

图表26：2017-2026E国内新能源电池领域X射线检测设备市场规模（亿元） 18

图表27：2017-2026E国内集成电路及电子制造领域X射线检测设备市场规模（亿元） 18

图表28：2018-2021年公司数字化X线探测器全球市