开立医疗(300633)国产软镜龙头，超声%2b内镜%2b微外平台化打开天花板.docx

正文目录

开立医疗：超声+内镜协同布局，海内外双轮驱动 3

超声+内镜协同布局，打造具影响力的领先品牌 3

财务数据：盈利能力持续改善，超声稳健+内镜高速增长 3

“超声+内镜”双轮驱动，创新基因实现高端突破 5

超声：高端彩超平台S80/P80上市，彰显公司高端超声领域竞争力 5

软镜：高端软镜HD580推出，持续发力高等级市场 7

超声内镜：以技术积累实现国产首个环阵、凸阵超声获批 9

布局微外、心血管赛道，多产品线发展格局初步形成 10

国内微创手术率持续提升，公司以多科室综合解决方案实现差异化 10

心血管赛道布局启动，IVUS作为种子业务率先破局 11

盈利预测与投资建议 12

盈利预测 12

投资建议 13

风险提示 14

图表目录

图表1：公司2017-2024Q1营业收入 3

图表2：公司2017-2024Q1归母净利润 3

图表3：整体净利率稳步提升 4

图表4：内镜产品毛利率提升显著 4

图表5：公司持续加大研发投入 4

图表6：公司期间费用率控制得当 4

图表7：内镜收入占比稳步提升 5

图表8：超声稳健增长，内镜高速增长 5

图表9：2023年境内增速高于海外增速 5

图表10：2023年境内外收入占比为56:44 5

图表11：2019-2024年全球超声医学影像设备市场规模 6

图表12：2019-2024年我国超声医学影像设备市场规模 6

图表13：公司超声影像产品线 7

图表14：2023年软式内镜系统品牌同步市占率（销售金额口径） 8

图表15：2018年国内软镜市场竞争格局 8

图表16：中国与发达国家胃镜开展率比较（1/10万） 8

图表17：中国与发达国家肠镜开展率比较（1/10万） 8

图表18：公司软镜产品线 9

图表19：我国公立医院出院手术患者微创手术占比 10

图表20：2015-2021年我国微创外科手术情况 10

图表21：公司超腹联合产品示例 11

图表22：公司外科团队股权激励计划 11

图表23：中国血管内超声（IVUS）市场，2017-2030E（出厂价口径计算） 11

图表24：IVUS导管省级联盟集采-医疗机构首年采购需求量 11

图表25：公司业绩拆分预测表 13

图表26：可比公司估值表（截止2024年5月16日） 13

图表27：财务预测摘要 15

开立医疗：超声+内镜协同布局，海内外双轮驱动

超声+内镜协同布局，打造具影响力的领先品牌

公司自2002年成立以来，在超声及内镜领域已具备较强的品牌影响力及核心竞争力，逐步在微创外科、心血管介入领域崭露头角。

深耕超声领域二十余年，高端内镜奠定国内龙头地位。公司在全球超声行业排名前十，国内市占率第四位，可满足全身、妇产及介入多领域临床需求；消化内镜市占率排名第三位。从2004年推出首台15英寸便携式彩超以来，公司彩超产品线不断丰富，2016年起相继推出高端彩超S50、S60与P60，2023年推出超高端彩超S80、P80，成为进军全身介入与妇产应用超高端超声为数不多的国产厂家。公司2012年切入内窥镜领域，分别于2016年推出的首款高清内镜HD-500，2018年推出的HD-550系列高清内镜，2023年推出新一代高端内镜HD-580，内镜产品线以完善的镜种与优异画面表现收获临床高口碑，奠定国产软镜龙头地位。

此外公司率先研发推出超声内镜填补国内空白，推出血管内超声（IVUS）成为国产首家可研发生产台超、便携式超声和血管内超声的高新技术企业。纵观公司历程，多项产品国内首推，高端持续迭代升级，公司产品线逐渐实现了从内科到“内科+外科”，从诊断到“诊断+治疗”，从设备到“设备+耗材”的扩张，多产品线发展格局初步形成。

财务数据：盈利能力持续改善，超声稳健+内镜高速增长

不利因素出清后业绩加速释放。公司2023年实现收入21.2亿元（+20%），实现归母净利润4.5亿元（+23%）。2020-2023年营收CAGR约22%，疫后公司业绩实现快速增长，年利润增速高于营收增速。2024Q1公司实现收入4.8亿元（+1.3%），实现归母净利润1亿元（-27.6%），呈现季度间波动。

图表1：公司2017-2024Q1营业收入 图表2：公司2017-2024Q1归母净利润

数据来源：iFinD， 数据来源：iFinD，

盈利能力持续改善，商誉减值风险逐渐出清。2023年公司实现毛利率69.4%（同比提升2.5