丸美股份-市场前景及投资研究报告：老牌国货，万象更新，高质量增长可期.pdf

美容护理/化妆品

公

司

研丸美股份（603983.SH）老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期

究

2024年05月29日

——公司首次覆盖报告

投资评级：买入（首次）

日期2024/5/29

当前股价(元)30.48老牌国货万象更“芯”重回增长轨道，首次覆盖给予“买入”评级

公一年最高最低(元)35.91/22.96丸美股份受益转型调整见效，2023年经营重回增长轨道；针对市场担忧的增长

司总市值(亿元)122.22持续性和盈利能力恢复问题，我们通过对品牌人群资产指标进行观察分析，认为

首

次流通市值(亿元)122.22公司在转型过程中已实现底层思维能力的迭代优化，未来可期。我们预计公司

覆总股本(亿股)4.012024-2026年归母净利润为3.75/4.84/6.04亿元，对应EPS为0.94/1.21/1.51元，

盖

报流通股本(亿股)4.01当前股价对应PE为32.6/25.3/20.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

告

近3个月换手率(%)32.06主品牌丸美转型成功老树焕生机，PL恋火聚焦底妆勾勒第二曲线

（1）主品牌丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，早期以经销模式覆盖低线

股价走势图日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长

尾SKU持续优化货盘，推动品牌转型见效，2023年丸美天猫旗舰店、抖音快手

丸美股份沪深300

10%等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品GMV均超2亿元。

0%（2）第二增长曲线PL恋火：作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应

-10%消费趋势调整定位，深耕底妆市场，2021年成功打造大单品“看不见”粉底液

-20%后2021-2023年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为PL恋火真正做到了

-30%“以消费者为中心”，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。

开-40%

源2023-052023-092024-012024-05“人群资产”验证公司底层思维能力万象更“芯”，未来高质量增长可期

证数据：聚源公司在转型过程中作为美妆品牌方的“芯”已经实现了迭代优化，具体体现为

券

ToC零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音“人群资产经营

证

券方法论”的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美

研5A人群资产规模已达1.87亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的

究

报A3人群占比已显著提升至37%，未来该部分“种草人群”有助于公司销售转化

告

率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层

能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有

望在规模效应、