【宏观专题】出口扫描系列机会篇：全球制造业PMI回暖视角下的2024出口-240517.pdfVIP

证券研究报告宏观专题2024年05月17日

【宏观专题】

全球制造业PMI回暖视角下的2024出口

——出口扫描系列·机会篇

在美国对华“脱钩”的宏大叙事背景下，眼前我国外贸切实面临的外需环境是

美国经济韧性超预期，备受期待的是美国补库周期是否开启，同时结构上“欧华创证券研究所

弱美强”的特征鲜明，因此对于当下出口研判，核心在于回答两个问题：一是

美国需求足够强吗（足以抵消掉欧弱的拖累）？二是即使美国需求真的偏强，证券分析师：张瑜

就一定能拉动我国出口吗？电话：010

对此，本文尝试纯粹从基本面视角出发，构建一个观测2024出口的基础坐标邮箱：zhangyu3@hcyj

系，暂不考虑针对贸易不均衡格局而可能产生的外贸关系新变动、贸易政策加执业编号：S0360518090001

限制等外生冲击因素的影响。关于人为的外生冲击因素可能给外贸带来的风

险，我们将在后续报告中专门探讨该问题。证券分析师：陆银波

核心观点：电话：010

1、今年开年出口仍延续新三大（俄罗斯、非洲、中西亚）强、旧三大弱的格邮箱：luyinbo@hcyj

局。边际变化是旧三大伙伴的需求在美国拉动下复苏。执业编号：S0360519100003

2、与新三大的需求拉动更多使我国出口结构性受益不同，美国作为全球终端联系人：夏雪

消费国，其需求复苏可以驱动全球整体需求的回暖。而美国制造业PMI反弹

背后，库存指数回升是重要拉动，或反映补库的开启。邮箱：xiaxue@hcyj

3、美国补库将拉动进口需求，我国出口将从中受益，无论是直接（我国直接

对美出口升）还是间接（美国需求拉动其他国家的进口需求。下文将这些国家相关研究报告

称为“份额提升型经济体”，指的是自中美贸易争端后，在美国进口中份额有

《【华创宏观】五问房地产“以旧换新”》

所提升的经济体）。详见第二章数据论证。2024-04-23

4、总量视角来看，从全球制造业PMI角度推断，假设2024全年全球制造业《【华创宏观】服务业的又一次重要制度型开放

PMI维持在当前中枢水平50.3%附近，则我国全年出口增速可能在2%-7%，——评首张全国跨境服务贸易负面清单》

中枢可能在2%-4%附近。2024-04-19

5、量价视角来看，根据我们对全年PPI预测，今年整体格局或仍是量强价弱。《【华创宏观】设备更新，哪些领域受益大？——

“更新”“换新”系列五》

但我们要强调的是，相对低价或不意味着出海利润受损。在国内售价偏弱、海2024-04-16

外需求回暖的背景下，海外整体售价高于国内，出海看似在“价格战”，但不《【华创宏观】近期央地“更新”“换新”的三

一定会带来利润的削弱，“卷”出来的量反而有利于增厚企业利润。从这个角点跟踪》

度出发，国内量价矛盾下，关注出海景气的方向可能有投资机会。2024-04-15

6、风险点之一：美国制造业复苏（补库）的持续性和幅度不好把握。我