震荡偏强，关注顺周期和成长.docxVIP

图29：纺织服装、服饰业出口交货值当月同比连续6个月收窄 16

图30：TMT行业固定资产投资完成额维持在近半年高位 17

图31：3月半导体销售增速同比为15.2% 17

图32：家电出口、内销同比增速均连续转正4个月 18

图33：水泥价格低位企稳回升 18

一、周度聚焦：信用回落下A股会如何表现？

（一）复盘历史，社融增速快速下行时A股表现分化

复盘历史，社融增速快速下行时A股表现分化，核心影响因素是经济、盈利。我们选取社融当月新增TTM同比作为观测指标，原因在于单月社会融资规模增量增速波动较大，而TTM增速表现相对平稳，因此观察历史上社融当月新增TTM增速快速下行至负共有7个时期，分别是：2009/10-2011/4、2013/4-2014/4、2017/12-2018/11、2020/12-2021/9、2022/9-2023/1、

2023/4-2023/7、2023/12-2024/4。（1）社融当月新增TTM增速快速下行期间，市场表现较为分化，7次中有3次上涨，4次下跌。（2）观察期间内中长贷和工业企业盈利增速（此处使用TTM同比）、经济指标（PMI、商品房当月销售面积增速、社零当月增速）、流动性（DR007自2005年起的历史分位数，下同）、上证估值分位数的变化来看，发