地产政策、信用环境与票息策略.docxVIP

做多的支撑，离不开稀缺性预期。从近期城投债配置逻辑来看，存在一定的期限轮动过程——5月以来，从1年至2年轮动至2

年至3年。城投债久期之间轮动，有做票息的需求之外，还有两

点因素：一是4月底调整时，1年至3年城投债收益上行幅度偏大，给做多提供了空间；二是今年城投债供给旺季不旺，净融资持续收缩。另一方面，二永债和超长信用债出现“疤痕效应”。

总体上，本轮政策“组合拳”落地，针对地产需求、供给及开发商三方面展开，可见托举决心。信用扩张修复预期形成，本就会抑制债市做多，而票息资产历经急跌修复，目前部分券种利差保护渐窄，叠加“疤痕效应”的影响，使得其与年内收益低点尚有一段距离。

接下来，增量资金涌入（理财与保险）和供给短板，仍有利于票息资产做多，可券种收益弹性要加以区分。策略布局方面：1）城投债更为占优，非重点省份3年至4年AA(2)个券建议关注配

置机会。2）银行次级债与10年国债价差偏低，等待左侧机会好于当前增持，4年附近关注点位在2.5?至2.6?之间。3）超长产业债方面，由于久期过长，其更适合在绝对债牛，震荡市需规避流动性风险；大行超长二级资本债连续调整，绝对点位在2.7附近，利差具有一定吸引力，关注短期交易机会。

风险提示：测算失真，计算方法需调整，超预期信用事件，机构负债端面临压力。

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从信用环境理解地产托底举措