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2024年德业股份研究报告：光伏储能双轮驱动促发展_成本产品双端优势迎增长

1公司简介：二十余年深耕制造业

1.1基本概况：三大主线协同发展，逆变器业务后来居上

宁波德业科技股份有限公司成立于2000年，是一家集研发、设计、生产、销售、服务为一体的大型制造型科技企业，目前旗下拥有逆变器业务、除湿机为代表的环境电器业务及热交换器业务三大板块。历经多年的发展，德业完成了从一家小型企业到大型科技公司、从单一产业到多元化产业链、从传统产业到自主科技创新产业格局的历史转变。

历经多年发展，目前公司已构建逆变器、热交换器和环境电器三大核心产业链。其中光伏逆变器销售规模及利润增长迅速，已形成储能、微型并网及组串式逆变器三大系列并驾齐驱的产品矩阵，逆变器业务已成为公司最重要的收入增长点。同时，除湿机为公司业务的重要组成部分，德业自主品牌除湿机具有较大的品牌影响力，连续六年在天猫的交易指数、京东的成交金额指数均位列除湿机领域第一。此外，公司作为美的的重要供应商，亦是国内规模最大的专业翅片式热交换器制造商之一。

公司业绩稳步增长。2020年-2022年，公司的营业收入由30.24亿元增长至59.56亿元，年均复合增长率为40.34%；归母净利润由3.83亿元增长至15.17亿元，年均复合增长率为99.02%。逆变器业务后来居上，拉动公司毛利率上升。2020年-2022年，公司逆变器业务营收由3.30亿元增长至39.57亿元，年均复合增长率为246.28%；逆变器业务营收占比从10.91%增长到66.44%，超越热交换器成为公司第一大业务。其中组串逆变器营收由1.47亿元增长至7.04亿元，年均复合增长率为118.84%；储能逆变器营收由1.35亿元增长至24.18亿元，年均复合增长率为323.22%；微型逆变器营收由0.30亿元增长至8.07亿元，年均复合增长率为418.65%。毛利率方面，公司毛利率由22.62%增长至38.00%；其中逆变器业务的毛利率由34.82%增长至48.18%；逆变器业务的毛利占比由16.83%增长至84.23%。逆变器业务毛利率的高速增长拉动了公司毛利率的上升。

1.2管理层及股东情况

公司管理层务实高效，经验丰富，股权结构集中且稳定。截至2024年2月4日，公司董事长兼总经理张和君先生直接持有公司24.00%股份。张和君先生与陆亚珠女士为夫妻关系，张和君先生持有艾思睿投资99.00%的股份、持有德派投资59.53%的合伙份额、持有亨丽投资22.97%的合伙份额并担任亨丽投资普通合伙人及执行事务合伙人，陆亚珠女士持有艾思睿投资1.00%的股份，持有德派投资1.25%的合伙份额。张和君先生与陆亚珠女士为一致行动人，共计持有公司63.76%的股权。

2行业概况：逆变器市场乘风而起

2.1分布式光伏景气上行，储能需求迎来高速增长

随着能源危机的加剧和光伏技术的发展，全球光伏装机需求持续强劲。目前已有一百多个国家制定了可再生能源发展目标并出台了光伏相关产业政策，欧盟、美国等发达国家或经济体都将太阳能发电作为可再生能源的重要来源。根据国际能源署（IEA）在4月份发布的《2023年全球光伏市场快照报告》，2022年全球光伏新增装机已达到240GW，同比增长37.14%。从更长远的视角来看，IEA预测到2030年全球光伏累计装机量有望达到1721GW。

光伏市场的装机容量大规模增长带动了光伏逆变器的市场需求，逆变器替换市场开启。光伏电站的寿命一般是在25年，而逆变器使用寿命一般在10年左右，因此逆变器具有巨大的替换需求，为光伏逆变器市场贡献增量。根据国际能源研究机构WoodMackenzie数据，2018年全球光伏逆变器的出货量为106GW，2022年增长至248GW；根据国际市场研究机构IHSMarkit数据，预计至2025年全球光伏逆变器新增及替换整体市场规模将有望达到401GW。

分布式光伏景气上行。分布式光伏主要采用组串式逆变器、微型逆变器。根据国际可再生能源机构（IRENA）的数据统计，2020年分布式光伏新增装机占总体新增装机的33%左右，2021年占比则迅速提升至42%，预计到2025年将进一步提升至50%左右。

组串式逆变器需求高增。随着分布式光伏系统的逐渐普及和比例提升，叠加受益于IGBT功率密度的提升与厂商对逆变器结构的优化，组串式逆变器的成本显著下降，装机量快速提升。

微型逆变器渗透率快速提升。微型逆变器由于具有组件级监控能力，并且没有单点