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2024年长城汽车研究报告：出海+硬派越野赋能品牌高质量增长

1三十三年积淀造车，新能源转型势不可挡

1.1从“改装厂”到“皮卡+SUV”巨头，再向科技出行公司转型

长城汽车是全球知名的SUV制造企业，产品涵盖SUV、皮卡、轿车三大品类，及具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。长城汽车股份有限公司前身为成立于1984年长城汽车制造厂，历经40年发展，成为中国最大的SUV和皮卡制造企业之一，旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、坦克、长城皮卡五大整车品牌，产品涵盖SUV、轿车、皮卡三大品类，具备发动机、变速器等核心零部件的自主配套能力。2020年至今，公司先后发布“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台，全新智能四驱电混技术Hi4，自动驾驶生成式大模型，加快电动化智能化转型。

五大品牌全面发力，构建多元产品矩阵。公司旗下拥有哈弗、魏牌、欧拉、长城皮卡和坦克五大品牌，产品矩阵丰富。

哈弗：持续在燃油车市场和新能源市场双线发力。目前正在从“SUV专家”向“新能源SUV专家”的全新定位转型。以全新Hi4技术为支撑，全面向新能源赛道转型。2023年哈弗销量71.52万辆，同比+16.00%。

魏牌：重新定义高端智能新能源，做更懂用户的智能出行伙伴。依托智能DHT与咖啡智能两大技术，构建摩卡、拿铁、蓝山、高山等“咖啡系列”车型矩阵。

欧拉：坚定“更爱女人的新能源汽车”品牌定位。目前在售有好猫、芭蕾猫、闪电猫等车型，2023年3月，欧拉与沙龙品牌整合，机甲龙登陆欧拉APP。

坦克：定位于高端豪华越野SUV品牌。目前在售有坦克300、坦克500，坦克400、坦克700等4个车系。2023年坦克系列销量16.25万辆，同比+31.21%。

长城皮卡：中国皮卡销冠，连续26年销量第一。在售有风骏、炮系列，2023年公司皮卡销量20.23万辆，国内终端市占率近50%。

1.2公司迎来触底反弹，量价齐升

2023年公司迎来量价齐升。2016年公司销量首次突破百万规模，达到107.45万辆。2022年受到、零部件供应和物流受限、原材料成本上涨以及转型新能源库存结构调整影响，销量略有下滑。2023年公司销量明显回升，累计销量超120万辆，增速高于国内汽车市场增速。2024Q1公司累计销量27.53万辆，同比+25.11%。公司单车平均售价成上升走势，2023年公司平均单车售价再创新高，达到12.46万元。

随着公司销量提升，及单车价格提升，公司营收快速增长，2023全年公司营收达1732.12亿元，同比+26.12%，高于汽车销量增速，同期公司实现归母净利润70.22亿元，同比-15.06%。2024Q1公司实现营收428.6亿元，同比+47.60%，归母净利润32.28亿元，同比增长17.52倍。汽车业务贡献主要营收，零配件业务是公司毛利率最高的业务。2023年，整车销售业务实现营收1532.79亿元，占比88.49%；2023年公司整体毛利率为18.73%，主要业务板块汽车/零配件/提供劳务/模具及其他毛利率分别为18.38%/23.46%/21.31%/16.34%。

1.3公司股权集中，控股子公司布局清晰

公司股权集中，实控人持股近40%，有利于统一管理。公司于2003年在香港H股上市，2011年在国内A股上市。截至2024年3月31日，公司实际控制人魏建军共计持股比例为37.33%。

加快打造垂直产业链布局。精工汽车主要负责汽车底盘、车身、铝合金铸造、精密模具、资源再生、零部件再制造的全产业系统解决方案；诺博汽车致力于汽车智能座椅、内外饰、橡胶三大系统；蜂巢易创负责发动机、变速器、电驱动和智能转向；曼德电子电器负责照明系统、热管理系统、电子电器架构等；蜂巢能源（实控人魏建军）产品主要有汽车动力电池、储能系统等。在智能驾驶领域，公司智能驾驶前瞻部于2019年11月独立为毫末智行，主要业务有乘用车辅助驾驶、末端物流自动配送车、智能硬件、MANA数据智能等。

2柠檬混动+Hi4，助力电动化转型加速

2.1PHEV发展迅猛，市场竞争格局集中

国内PHEV（含增程）销量增速高于新能源汽车整体增速，占新能源汽车整体比例不断提高，2024Q1达到37.53%。根据Wind数据，2023/2024Q1PHEV销量分别为278.79/78.40万辆，同比+83.92%/+81.13%，同期国内新能源汽车销量增速分别为+37.48%/+31.