2024年巨化股份研究报告：受益制冷剂长景气_氟化工龙头向高端化蜕变.docxVIP

2024年巨化股份研究报告：受益制冷剂长景气_氟化工龙头向高端化蜕变

1.历史底蕴深厚的氟化工龙头

公司于1998年6月由巨化集团（前身是成立于1958年的衢州化工厂）发起设立，同年于上交所上市。自上世纪五十年代末第一次创业（化肥和有机化工），经九十年代二次创业（引进国外氟化工生产先进技术），2005年第三次创业（以高新技术产业为主导的新一轮产业结构调整），公司由基础化工企业逐步转型为中国氟化工领先企业，成为国内领先的氟化工、氯碱化工、煤化工综合配套的氟、氯化工新材料先进制造业基地。公司核心业务氟化工处国内龙头地位，其中氟制冷剂及氯化物原料处于全球龙头地位，尤其是第三代氟制冷剂（HFCs）主流品种的产能和生产配额全球龙头地位凸显；含氟聚合物材料处于全国领先地位；特色氯碱新材料（VDC和PVDC产业链）处于全球龙头地位。

1.1基础化工向高端氟化工升级

20世纪90年代，巨化集团通过引进国外先进技术，由基础化工向氟化工转型升级，公司承接集团主要资产而成立。1998年公司成立之初即上市，彼时业务为制冷剂及甲烷氯化物、部分氯碱产品，其中氟化工产品在国内市占率约35%，已初露峥嵘。上市后，公司一方面进行产业整合，并购产业链和集团内资产，加强运作效率，另一方面进行氟化工产业的高端化升级，目前已形成了以制冷剂、含氟聚合物、含氟精细化学品为主的氟化工板块布局，以及与氟化工联动并具有自我特色的氯碱产业。

1.1.1基础化工向氟化工转型，制冷剂初露峥嵘

为改变当时浙江省化工基础薄弱，农业发展需要化肥的局面，衢州化工厂于1958年应运而生，第一套电石炉和石灰氮生产装置同年开建。1962年，电石厂、电化厂（氯碱工业）、合成氨厂等三个化工厂主体建成，热电分厂等也相继建设，衢州化工厂初具规模。1984年8月11日衢州化工厂改名为衢州化学工业公司，为寻求产业升级，开始与国外企业进行氟化工技术交流，并于90年代初引进国外先进氟化工技术，建设氟化工工程，1992年与富春公司合资设立衢化氟化学（氟制冷剂、氟化氢），1994年与俄罗斯应用化学科研中心合资设立巨圣氟化学（聚四氟乙烯，国内第一家）。衢州化学工业公司于1993年更名为巨化集团，以氟化工产业为“二次创业”的起点。巨化集团于1998年独家发起，采用募集方式设立巨化股份，同时折价注入合成氨厂、硫酸厂、电化厂的所有经营性资产和衢化氟化学75%股权。1998年公司上市，彼时主要业务为制冷剂（R11/R12，后转产为R22）、甲烷氯化物、无水氢氟酸、甲醇、烧碱和PVC等，其中氟化工产品在国内市占率约35%，居同行业第一。上市募集资金用于兼并兰溪农药厂、建设2万吨/年PVDC和0.5万吨/年R134a项目。

1.1.2产业链持续整合，氟化工高端化升级

1）制冷剂：国内唯一布局一代到四代制冷剂的企业

2005年，R134a项目正式开工，公司开启以高新技术产业为导向的“三次创业”。2007年，公司收购浙江衢州巨化鑫尔特51%股权，增强R134a原料配套能力。2011年，为迎合行业发展趋势并进行前瞻布局，公司开始与巨化集团技术中心合作研发四代制冷剂。2012年，公司与霍尼韦尔签订R32和R125合作合同，霍尼韦尔提供生产技术，公司提供约定数量的产品。2016年四代制冷剂工业化成功，成为国内唯一拥有一至四代制冷剂布局的企业，并开始为霍尼韦尔的R1234yf代工。2021年，公司为进一步整合名下制冷剂资产，衢化氟化学吸收合并巨新氟化工。2023年，公司取得淄博飞源化工51%股权，交易对价约13.9亿元，三代制冷剂供给格局锁定下率先开启整合之路。此外，阿联酋是我国三代制冷剂主要出口国，公司在阿布扎比投建的3万吨/年R32项目（可替换生产2万吨/年R134a）已于2023年建设完成，率先完成全球化布局。

2）含氟聚合物：单体配套齐全，高端化转型是主旋律

2002年，公司引进国内外先进技术建设氟聚厂，目前已成为PTFE、FEP、PFA（普通级）、氟橡胶及配套单体的主要生产基地（PVDF主要产能在电化厂）。2009年，为整合集团旗下氟聚物业务，完善产业链，公司出资约6867万元，收购集团公司所持有的巨圣氟化学74.5%的股权。巨圣氟化学目前拥有部分PTFE产能，未来发展重心在于PFA、ETFE及配套单体等高端含氟聚合物。2021年以来，公司相继实施或规划44kt/a高端含氟聚合物项目、30kt/aPVDF技改扩建项目（一期23.5kt/aPVDF）、10000t/a高