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2024年农夫山泉研究报告：饮水知源_探寻长远价值

软饮行业的价值龙头，ROE水平处行业领先地位

本章节旨在解码农夫山泉高ROE之谜，并剖析其高ROE水平的可持续性。我们认为，领先的净利率水平是铸就公司高ROE的核心原因，而其高净利率的核心支撑在于高定价、高毛利、高费效。展望未来，我们看好公司依靠匠心产品及优质品牌持续收获溢价权；规模优势的不断强化亦将支撑其提升成本控制能力；全国化水源地布局及信息化手段的应用下，公司供应链效率有望进一步提升。因此，我们认为农夫山泉高定价、高毛利、高费效三大核心优势具备持续性，高ROE或可看长远。

产品布局完善，瓶装水主业及饮料业务共驱成长

瓶装水起家，切入饮料赛道实现双轮驱动。公司前身新安江养生堂饮用水有限公司成立于1996年，并于1997年推出4L大包装农夫山泉饮用水，主打千岛湖优质水源。1998年公司推出550ml小包装农夫山泉正式切入瓶装水市场，并凭借“农夫山泉有点甜”的广告语初露头角。2000年公司宣布不再生产纯净水，转而全部生产天然水，凭借差异化定位顺利突围，并逐步成长为国内瓶装水行业龙头企业。2003年公司推出瓶装果汁农夫山泉，并凭借“农夫果园，喝前摇一摇”的广告语迅速走红，饮料行业多元化布局初见成效。2004年公司进一步推出运动饮料尖叫，2011年无糖茶产品东方树叶问世。