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基金研究|基金专题报告

基金研究证券研究报告

2023年03月15日

作者

港股后续怎么看？

吴先兴分析师

SAC执业证书编号：S1110516120001

国内经济复苏预期逐步步入现实，港股进入盈利上修周期wuxianxing@

2022年四季度开始，国内政策基调明显改善。决策层着重强调扩内需稳增孔蓉分析师

长、提振市场信心，多个领域的政策措施快速调整落实，防疫政策边际优SAC执业证书编号：S1110521020002

kongrong@

化，房地产风险化解措施延伸向改善流动性和扩大有效需求，平台经济政

策定调更偏积极。市场对于中国经济企稳回升的信心显著增强，同时对于

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房地产风险、平台经济监管、营商环境等方面的担忧亦明显缓解。

前置经济数据以及高频数据显示复苏预期正步入现实，我们预计后续随支1《金融工程：金融工程-行业流动性

持措施有序释放以及宏观数据逐步兑现，港股盈利预期以及风险偏好有望跟踪周报：近期行业流动性变化情况》

延续趋势性回升。

2023-03-13

市场的货币政策预期快速调整，紧缩交易再度回摆至宽松交易，全年维度

我们预计港股流动性环境趋向改善2《金融工程：基金研究-FOF组合推荐

2月以来随紧缩预期升温，美联储主席重申准备在必要时加快升息步伐，周报：上周多个FOF组合业绩表现战胜

市场短期快速定价3月加息50BP的可能性。然而，硅谷银行事件爆发后，基准》2023-03-13

市场预期美国银行业风险将降低美联储加息能力，重新评估美联储货币政

策预期，2年期美债收益率快速回落至4%以下。截止2023/3/13，美国联3《金融工程：金融工程-中证1000增

邦基金期货定价显示，市场预期由“相对充分定价二季度加息约100BP”强本周超额基准0.60%》2023-03-12

快速调整至“5月政策利率见顶，其后至12月降息约100BP”。

虽然美国货币政策路径调整仍需观察2月CPI数据以及3月议息会议指引，

不排除市场预期仍有边际波动，但市场“紧缩交易”的高点或已渡过。全

年维度下，随中国经济持续复苏，中美PMI走势分化，以及美联储可能调

整其货币政策路径，我们预计美债长端利率、美元兑人民币汇率上行动能

或相对有限，港股流动性环境趋向改善。后续需持续关注美国通胀下行速

度和幅度、银行业风险控制。

港股估值吸引力进一步升高，隐含风险收益比可观

截止2022/3/13，恒生指数2023/2024年彭博预测PE分别为9.1x/8.2x，预

测股息率分别为4%/4.2%，静态PB为1.1x。恒指12个月前瞻PE较2013

年以来中位数折让1.9个标准差。恒指股权风险溢价高于2013年以来中位

数0.7个标准差。

横向来看，恒指相对于MSCI全球指数的前瞻PE较2013年以来中位数折

让1.7个标准差。恒生AH溢价指数处于2015年以来73%分位值，高于中

位数1个标准差。

当前港股估值水平尚未回归历史常态化区间，纵向、横向比较优势均较明

显。我们认为，2023年整体港股市场分子端向好