20230315-基本面量化研究系列之一-从光伏看成长与周期行业的景气框架差异-申万宏源-45页.pdf

权

益

量

化

研

究

2023年03月15日从光伏看成长与周期行业的景气框

权架差异

益

量

化——基本面量化研究系列之一

研

究

相关研究

本期投资提示：

证⚫本篇报告，我们着眼于以光伏行业为代表的成长行业在行业景气度构成框架上与周期行业

券

研的差异，设计了一套由产业链、政策、业绩预期三个维度构成的景气度框架。

究

报证券分析师⚫申万金工过去的周期行业景气度框架由供需、宏观、上市公司财务三个维度来构成。宏观

告沈思逸A0230521070001因素被视为推动行业景气度变动的主要来源；不同宏观环境下，行业供需关系的变化反映

shensy@

邓虎A0230520070003在供需景气度上；而上市公司实际业绩是行业景气最直观的表现。

denghu@

⚫产业链景气度：成长行业供需结构复杂度更高，产业链是景气的直接体现。光伏相比煤炭

联系人

沈思逸这类上游的周期行业，产业链更长，环节更丰富，已经形成了从原料端到终端装机应用的

(8621闭环。由于光伏产业各环节的产量库存数据可获得性较差，用每个环节的供需指标去构建

shensy@供需景气度的方式并不适用于光伏行业。基于光伏在海外和国内的市场需求，我们锚定反

映终端需求的新增装机量指标，寻找刻画能力优秀的关键环节指标，合成体现行业产业链

景气的综合指标。

⚫政策景气度：产业政策对成长行业的发展更重要，政策是行业发展的助推器。相比周期行

业，光伏缺乏直接由宏观因子向下传导的路径。作为高成长属性的行业，产业政策能够有

效推动光伏产业结构优化，提供补贴激励和项目支持。我们通过统计光伏信息网站政策新

闻板块的关键词来对政策力度进行打分，进而构建政策景气度。利用政府政策等公开信

息，我们可以从宏观维度及时抓住行业动态，捕捉市场对行业未来发展的预期。

⚫政策景气判断逻辑：“流动性明显宽松+景气度明显改善”。主要对应了2020年2-6月、

2021年三季度、2022年5-6月，期间政策包括了“碳中和”目标的提出到落地，以及

“分布式光伏”、“十四五能源规划”、“光伏整县推进”等政策加持。

⚫一致预期景气度：资金更关注成长行业未来业绩预期。与周期行业关注短期业绩兑现不

同，投资者更看重成长行业的业绩预期，并倾向于关注持续的业绩兑现。因此，相比起实

际上市公司业绩，我们认为用一致预期指标刻画行业业绩预期在逻辑上更为顺畅。根据相

关性分析，我们选择一致预测营业收入(FY1)同比指标来刻画一致预期景气度。

⚫加总景气度：对各景气度标准化后求等权平均的方式得到加总景气度。对三个子景气度做