全球货币政策转向 美元指数显著升值——2024Q1人民币汇率.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u一、全球外汇市场概览 1

二、美元指数走势分析 1

三、日元汇率走势分析 3

四、人民币汇率走势分析 4

一、全球外汇市场概览

2024年年初至今，美元指数在波动中升值，全球主要国家货币兑美元汇率

呈现竞贬格局（见图1）。2024年1月2日至4月19日，美元指数从102.25升值至106.11，升值幅度为3.8%。同期，美元指数六大构成货币兑美元呈现不同程度的贬值。日元、瑞士法郎、瑞典克朗、加元、欧元、英镑对美元分别贬值8.9%、7.1%、6.8%、3.2%、2.6%、2.0%。面临债务危机、内政变革等危机的新兴市场和发展中国家的货币出现暴跌。诸如，埃及镑、土耳其里拉、阿根廷比索对美元分别贬值56.2%、9.2%、7.5%。该时期，人民币兑美元汇率呈现贬值格局，贬值幅度为1.5%。

-56.2%-9.2%

-56.2%

-9.2%

-8.9%

-7.5%

-7.4%

-7.1%

-6.8%

-6.0%

-5.0%

-4.8%

-3.2%

-2.6%

-2.0%

-1.5%

-0.2%

-0.1%

3.8%

美元兑土耳其里拉

美元兑日元美元兑阿根廷比索

美元兑泰铢美元兑瑞士法郎美元兑瑞典克朗新西兰元兑美元澳元兑美元

美元兑韩元美元兑加元欧元兑美元英镑兑美元美元兑人民币美元兑港币

美元兑印度卢比

美元指数

-65.0% -55.0% -45.0% -35.0% -25.0% -15.0% -5.0% 5.0% 15.0%

图1 全球主要货币变化率（2024年1月2日至2024年4月19日）数据来源：Wind，英为财情网。

二、美元指数走势分析

2024年第一季度，美元指数呈现波动中上涨格局（见图2）。笔者在《2023

年年度人民币汇率报告》1中指出三大不确定性因素将影响美元指数2024年走势：一是美联储退出量化紧缩的时间节点和退出路径；二是地缘政治风险是否会再度升级；三是特朗普重新胜选美国总统带来的潜在影响。2024年第一季度，两大不确定性因素持续升级使得美元指数走强。

1张明、陈胤默：《美元指数温和回落，日元有望显著升值——2023年年度人民币汇率》，国家金融与发展实验室人民币汇率季度分析报告，2024年1月。

第一，美国经济强韧性及通胀处于高位导致美元走强。自2022年3月以来，

美联储已经连续加息11次，累计加息525个基点，但截至2024年3月，美国CPI与核心CPI同比增速依然高达3.5%与3.8%，失业率仅为3.8%，且劳动参与率仍在上升。强劲的通胀与就业数据导致市场不断推迟对美联储未来首次降息时间的预期，且不断下调对未来美联储降息幅度的预期。市场预期的调整导致美国长期利率上升，以及美元兑主要国际货币汇率升值。例如，美国10年期国债收

益率由2023年12月29日的3.88%上升至2024年4月19日的4.62%，上升了

74个基点；美元指数由2023年12月29日的101.38上升至2024年4月19日的

106.11，升值幅度达到4.7%。考虑到短期内美国核心CPI同比增速很难降至2%附近，这意味着，至少在2024年上半年，美联储转为降息的概率很低。预计美联储会从2024年三季度开始降息。若上述判断是对的，2024年下半年，10年期美债收益率和美元指数都可能会在双向波动的前提下温和回落。

第二，全球地缘政治冲突上升导致国际投资者避险情绪加剧进一步引致美元汇率走强。2024年年初至今，以乌克兰危机、巴以冲突、红海危机为代表的国际地缘政治冲突有加剧之势，尤其是近期伊朗与以色列之间有冲突激化倾向，这造成国际投资者避险情绪上升，使其纷纷增持黄金、美国国债、美元等传统避险资产。这方面的一个有力证据，就是在美元汇率表现强劲的背景下，全球黄金价格仍然不断创出历史新高。全球黄金价格由2023年年底的每盎司2078.40美

元上升至2024年4月19日的2379.70美元，涨幅达到14.5%。从历史经验来看，由于绝大部分全球黄金交易均由美元计价，因此全球黄金价格走势与美元指数之间通常呈现显著的负相关。而今年年初至今黄金与美元齐涨，说明全球投资者的避险情绪非常强。2024年未来三个季度，国际地缘政治经济冲突若是进一步加剧，美元汇率可能再度走强。

值得关注的是，未来最重要的潜在风险是特朗普在2024年年底的美国大选中重新胜选。若特朗普重新上台，由此给全球经贸关系、地缘政治格局带来冲击，将进一步加剧全球地缘政治不确定性，可能导致全球