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策略研究2024.06.04
专题策略报告
从出口到出海:宏微观的差异
——“大安全当立”系列报告(十二)
方正证券研究所证券研究报告
分析师⚫开年以来出口数据偏好,结构上也颇具亮点,恰逢出海行情正盛,出
曹柳龙登记编号:S1220523060003口链引起了市场的持续关注。但我们强调:出海行情不同于出口,拘
泥于短期数据是舍本逐末的行为,关注“逆全球化”下出口向出海切
联系人徐嘉奇换的趋势,才是长期取胜之道!
⚫23年财报显示,宏观与微观之间产生了明显的差异:经济好但企业盈
利差,出口差但出海好。落地到国别,这种差异同样明显:对美出口
相关研究
增速明显下降,但上市公司对美营收占比连续两年上升。
《美联储会降息吗?——策略周末谈(6月第⚫如何理解在国别上的差异?一种合理的解释是转口贸易:中国把增加
1期)》2024.06.02
关税的部门产品转移至越南、墨西哥等地,再转口至美国。这符合我
《A股景气整体回升,中游材料/可选消费景
气回升明显——A股中观景气全景扫描(5月们此前“中美缓和小周期”的判断:美国高通胀亟,需中国向其输出
第3期)》2024.05.22通缩,而另一方面,美国及其盟友体系主导的制造业回流也创造了新
《股市资金面保持宽松,市场情绪继续恢复—的需求。但实际上,对越南、墨西哥、马来西亚等地的转口影响始终
—流动性跟踪(5月第1期)》2024.05.22是有限的,这意味着除了转口以外还有其他原因造成了差异。
《保障房“收储”:时间和空间——策略周末⚫转口贸易只是插曲,差异的核心原因实际在于“逆全球化”下出口向
谈(5月第3期)》2024.05.19出海切换的大趋势。我们始终强调:“逆全球化”下的出口业务将逐
《北交所年报及一季报综述:北交所专精特新步向出海切换,沉溺于出口数据而不关注出海的趋势,是舍本逐末的
特性凸显,紧抓高端制造和中端出海两条主行为——
线》2024.05.17
⚫(1)出口的背后是全球化“global”,核心是供应链的全球分工,
《A股景气略有回升,中游材料/可选消费景中国通过加入WTO切入欧美以“发展”为核心的全球贸易秩序;
气回升明显——A股中观景气全景扫描(5月
第2期)》2024.05.15⚫(2)而出海则是“glocal”,是逆全球化以“安全”为目的的解
法,本质上是以一带一路等为主体,重塑以中国为核心的贸易秩序。
⚫从出口向出海转变的视角下看,上市公司对欧美业务的增长持续性有
待考量。一方面,“逆全球化”的格局逐渐深化,对越南、墨西哥等
地的转口可能只是权宜之计:拜登政府近日已开始针对中国对墨西
哥、东南亚等地的转口贸易实施进一步制裁,并宣布对光伏、汽车等
依赖转口的行业进一步加征关税;另一方面,通过拆分上市公司对美
营收,也能看出:对美业务增加的,除了上述依赖转口的行业外,主
要是工程机械等与美国“制造业回流”
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