【策略专题】供给侧框架系列1：从CapEx看产能约束-240606.pdfVIP

证券研究报告策略专题2024年06月06日

【策略专题】

从CapEx看产能约束

——供给侧框架系列1

❖过去20年中国经济处于增量时代，高速增长背景下市场对需求侧关注更高。

伴随中国经济从高速增长转为高质量增长，从增量经济步入存量经济时代，需华创证券研究所

求的波动趋于平稳且难以准确预测。在这样的背景下，供给格局对行业和公司

的影响更加清晰。证券分析师：姚佩

❖供给侧三视角：产能→产量→库存。邮箱：yaopei@hcyj

产能：即生产能力，产能扩张较慢可能出现硬性的产出缺口，对应指标为资本执业编号：S0360522120004

支出。资本支出对供给的衡量并非即时而存在滞后，因为资金投入到实际的产证券分析师：丁炎晨

能提升需要时间，所以产能对供给的约束是刚性的，如果一个行业过去3-5年

产能扩张持续的放缓，在需求回暖时，由于实际生产能力受限，不能通过即时邮箱：dingyanchen@hcyj

的生产来提高供给，由此出现硬性的供需缺口，带来产品价格的短期快速上升。执业编号：S0360523070005

产量：即时的生产，最直接的供给情况，对应指标为产能利用率（微观可用固

定资产周转率代替）。产能利用率代表的是在当前的生产能力下实际的产量情相关研究报告

况，当行业供过于求导致产能过剩时，企业或政策通常会采用限产的手段降低

《【华创策略】成长型制造业的出清特征——产

供给，从而出现产能利用率的下降。这类供给的约束是即时的，在供需格局发能出清系列2》

生变化时企业相对可控，如需求回暖价格上升时，企业也可以通过提高产能利2024-05-23

用率扩大生产，增加供给弥补供需缺口。《【华创策略】四类基金画像：短跑、长跑、头部、

库存：供需缺口下的生产剩余，对应指标为产成品存货。库存是企业为应对短调仓——24Q1基金季报专题研究》

期超预期的需求变化而做出的过量生产，但库存水平的变化依然可以用来衡量2024-04-23

行业的供给情况，若库存处在较高水平，即使短期需求恢复，企业也会优先消《【华创策略】传统周期行业的出清特征——产

化库存而不会采取马上扩产的行为，因此低库存同样是供给约束的重要指标。能出清系列1》

❖产能视角筛选供给优势：近年来扩张较慢的行业。2024-03-28

《【华创策略】1929大萧条与债务通缩模型——

两个指标：资本支出/（折旧+摊销）、资本支出增速。资本支出/（折旧+摊销）再通胀系列1》

可以用来衡量企业资本支出在剔除折旧和摊销之后，实际投入产能扩张的水2024-02-16

平。资本支出增速可以用来衡量企业为追求产能扩张和规模提升的支出强度。《【华创策略】红利背后的自由现金流资产——

打分标准：自由现金流资产系列二》

1、由于不同行业资本支出到产能投放时间不同，因此针对不同行业设置不同2024-01-30

考核周期。其中上游周期品产能建设时间较长，我们设置考核时间为过去五年

（2018-2023年），而针对制造、科技、消费类行业设置时间为过去三年（2020-

2023年）。

2、取各行业过去3年（