国信证券财险行业深度：寿险与巴菲特的距离.pdf

行业研究Page1

证券研究报告—深度报告

[Table_IndustryInfo]超配

保险财险行业深度

2019年10月25日

一年该行业与上证综指走势比较行业专题

上证综指保险

1.4财险：寿险与巴菲特的距离

1.2

1.0

0.8核心内容及观点

本篇报告是财险深度报告。我们主要通过对比寿险和财险的不同来探讨以下问

0.6

O/18D/18F/19A/19J/19A/19题：寿险企业能否在资产端模仿巴菲特？巴菲特领导的伯克希尔哈撒韦必须是财

险企业吗？我们的核心观点：财险企业在资产端的风格更加自由，而寿险企业在

相关研究报告：资产端受到了负债端的强约束。

《保险资产负债监管政策点评：明赏罚，则有

胜负》——2019-08-08战略导向不同：规模与精细

《寿险股价推演：忽逢桃花林》寿险保单的有效期长，对投保人有储蓄的功能，即提供金钱的时间价值，而财险

——2019-08-04

《保险行业下半年投资策略：否极泰来，积极保单的有效期为一年左右，一般无储蓄作用。如此，寿险企业的发展往往是以储

布局》——2019-06-19蓄为主导，通过迅速扩张储蓄规模以保证高的净资本回报率；而财险企业的发展

《保险行业重大事件快评：短期波动不掩长期

价值》——2019-01-31将精耕于保障功能，对迅速扩张规模的诉求较弱，偏好于深耕资产端和负债端以

《行业重大事件快评：经济起伏，不改价值回保证高的净资本回报率。

归大势》——2019-01-08

风险导向不同：利率与通货膨胀

证券分析师：王剑我们认为金融企业是风险导向的企业，而论及业务不可控的外部风险，首要的两

电话：021个风险即是相生相伴的利率风险及通货膨胀风险。寿险保单的有效期长，且赔付

E-MAIL：wangjian@

证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002是给付性的，所以寿险企业的首要风险是利率风险；财险保单的有效期短，且赔

联系人：王鼎付是赔偿性的，所以财险企业的首要风险是通货膨胀的风险。

电话：0755

E-MAIL：wangding1@财险和寿险的资产端风格不同

财险和寿险企业拥有不同的战略导向及风险导向，这决定了财险和寿险拥有不同

的资产配置导向。寿险企业的产品有储蓄功能，负债端规模大且久期长，更倾向

于大量配置长久期且低风险的固收资产，以实现高效率的规模扩张；财险企业的

产品无储蓄功能，负债端久期短故利率风险敞口小，偏向于在资产端构建独立的

投资风格，以充分利用负债端的低成本资金。

伯克希尔哈撒韦：巴菲特与财险

在一定程度上，伯克希尔哈撒韦就是资产端的巴菲特与负债端的财险业务的结

合。正如巴菲特所说，“如果当初没有收购（第一家财险企业），运气好一点的话。