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固收深度报

城投挖系列（十）之身担重任，蓄势待发：2024年06月04日

四川省城投债现状4个知多少

证券分析师李勇

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[Table_Summary]执业证书：S0600519040001

观点

010

◼存量城投债及主体现状：1）四川存量城投债规模和融资成本均处于全liyong@

国较高水平，2023年城投债务率约443.83%，自2017年以来缓慢上升，证券分析师徐津晶

主要源于地方政府及城投平台共同举债募资以完成其作为西南地区经

济大省的经济增速目标，从而导致城投债规模膨胀且融资成本维持高执业证书：S0600523110001

位，若项目回报率不及预期或将引起相关主体债券兑付承压。由于2020xujj@

年至今债务率增速因监管收紧而有所放缓，且2024年下半年四川预计

将继续保持基建与产业的投资建设，配合债务展期重组置换等措施进一相关研究

步压降当前利息水平，其偿债压力或将逐步缓释，叠加新增融资可促进《城投挖系列（九）之掘金中原：走

盘活存量资产，故全域总体仍具备挖掘价值。2）主体评级：以中高级为

进河北》

主，信用资质整体尚可，违约风险在经济财政实力较好的省份中相对偏

高，提示或存在资质下沉策略的适宜标的，优选AA与AA+评级中溢价2024-05-13

幅度较小、利差空间仍存的主体予以关注；剩余期限：或将于2025年《城投挖之掘金江苏系列（八）：走进

下半年迎来兑付高峰，短期内刚兑压力较小，可适度拉长久期至1-2年，

镇江丹阳、扬中存续AA+级城投债发

部分信用资质、经营状况良好、以公益性业务为主的头部平台可适度拉

长久期至2-3年；债券种类：融资渠道为公募、私募平衡型，可见一级行主体》

市场仍支持参与。3）四川城投债区域分化明显，发债城投数量、存量有2023-08-22

息负债规模、发行量及净融资额均集中于成都市。鉴于成都作为四川省

会、成渝地区双城经济圈核心城市、省内经济“领头羊”，因此可适当下

沉并关注高新区、天府新区和武侯区等基本面较好区域的城投个券。

◼一级市场发行情况：1）2023年共发行城投债2,186亿元，平均发行成

本4.89%，高于全国均值，表明当前投资者仍存担忧，因此是否能够有

效完成控增量化存量、提高资金使用效率、加快城投平台整合、实现市

场化和产业化转型或将成为四川修复区域信用资质、重塑投资者信心、

促进经济增长再次提速的关键。2）主体评级以AA+、AA为主；发行

期限以中长期为主；债券种类以私募债为主；主体行业集中于工业领域。

◼未来偿债压力：2024H2-2025H2期间城投平台再融资需求均衡、节奏平

稳，兑付金额最大的券种和评级分别为私募债、AA级，预计违约风险

总体可控，但考虑剩余期限≤1年的债券