证券行业2024年投资策略分析报告：头部集中趋势明显.pdf

证券研究报告

行2024年06月13日

业

报投资建议：强于大市（维持）

告

│证券Ⅱ上次建议：强于大市

行

业行业头部集中趋势明显——证券行业2024年度中相对大盘走势

投证券Ⅱ沪深300

资期投资策略30%

策

略13%

➢2024H1回顾：市场环境逐步修复，静待政策催化

-3%

1）2024年以来券商板块表现平淡，后续市场边际回暖有望带动券商股的

基本面和估值修复。2024年以来，日均成交量及两融余额均小幅回落。股-20%

2023/62023/102024/22024/6

权融资规模同比大幅下降。2）2024年以来债券市场表现优于权益市场，高

基数下预计券商自营业务同比略有下滑。3）2024年以来总体政策脉络包

括三方面。政策脉络一：监管力度显著增强，全面压实券商执业质量。政

策脉络二：监管引导行业打造一流投行，鼓励券商通过并购重组的方式做

大做强。政策脉络三：监管强调以投资者为本，降费让利于投资者。

➢趋势：三大主要业务板块变革正在发生

1）财富管理：降佣落地，行业财富管理转型加速。传统经纪业务同质化严

重，佣金价格战白热化，行业佣金率持续下行。长期来看，券结模式有利

于机构间业务协同。2）金融市场：固收类资产提升，衍生品发展蓄势。固

收业务将为券商构建稳定、多元的盈利模式。券商场外衍生品业务蓄势未

来，待政策明确行业发展脉络。3）投行与PE：规范化发展新阶段。投行监

管趋严，投行的风险处罚成为影响券商的业绩的重要变量。风控能力领先、

业务质量兼备的优质头部券商将更具备安全边际。

➢2024H2展望:券商行业供给侧改革进程加速

1）“扶优限劣”监管导向下，行业集中度有望进一步提升。从证券行业竞争

格局看，近年来头部证券公司在盈利水平、资产规模和资本实力方面优势

更加突出。综合能力更强的券商更具业绩韧性，将进一步提升券商行业集

中度。2）券业并购重组有望加速。监管政策引导券商集约式发展和鼓励券

商通过并购重组做大做强的背景下，券商行业并购整合有望进入加速期。

券商行业的新一轮供给侧改革有望开启。

➢投资建议

维持证券行业“强于大市”评级。1）当前市场热度触底回升，政策密集出

台后市场情绪有所回暖，持续关注市场成交及指数反弹的持续性，若市场

β向上，则券商行业仍有弹性空间;2)政策层面，在监管扶优限劣的政策导

向下，我们认为券商供给侧结构性改革进程将加快，优质头部券商在稳健

经营、专业能力等方面的优势将进一步凸显;3)当前券商行业PB估值仍在

历史底部，重点推荐高杠杆、低估值央国企大券商中信证券、证券等。

风险提示：1）经济增速不及预期；2）流动性收紧；3）居民资金入市进程

放缓。