柳工 -装载机 混改释放利润弹性，国际化电动化助力开启新征程.docx

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证券研究报告

证券研究报告·公司深度研究·工程机械

柳工（

柳工（000528）

2024年06

2024年06月08日

启新征程

证券分析师周尔双

执业证书：S0600515110002021执业证书：S0600515110002021zhouersh@

股价走势

柳工沪深300

45%38%31%24%17%10% 3% -4%-11%-18%

盈利预测与估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元）

26480

27519

30657

35433

41666

同比（%）

(7.74)

3.93

11.40

15.58

17.59

归母净利润（百万元）

599.33

867.81

1,456.28

1,938.38

2,727.72

同比（%）

(39.90)

44.80

67.81

33.10

40.72

EPS-最新摊薄（元/股）

0.31

0.44

0.75

0.99

1.40

P/E（现价最新摊薄）

37.11

25.63

15.27

11.48

8.15

投资要点

n国内装载机龙头，国际化拓品类开启新征程

市场数据收盘价(元)一年最低/最高价市净率(倍)流通A股市值(百万元)总市值(百万元)基础数据每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)流通A股(百万股)相关研究11.406.15/11.75 1.3116,107.6022,243.868.67 60.511,951.221,412.95公司成立于1958年，以装载机起家并稳居行业龙头地位。2000年后公司开始扩展产品品类，横向布局挖掘机、起重机、路面机械等产品和相关零

市场数据

收盘价(元)

一年最低/最高价市净率(倍)

流通A股市值(百万元)总市值(百万元)

基础数据

每股净资产(元,LF)资产负债率(%,LF)总股本(百万股)

流通A股(百万股)

相关研究

11.406.15/11.75 1.3116,107.6022,243.86

8.67 60.511,951.221,412.95

n引领全球装载机电动化进程，挖掘机渠道变革逆势扩张

《柳工(000528)：业绩持续高速增长，行业地位进一步稳固》2019-04-03《柳工(000528)：三季度维持高增长，后续有望受益基建投资提速》公司为国内土石方机械龙头，核心品类装载机和挖掘机成长性凸显：①装载机：装载机下游应用场景主要为钢铁厂、矿山、物流、港口等，工作地点固定、设备相对集中，充电站建设难度较低，同时电动装载机环保属性强、全生命周期成本低、经济性强。易充电+成本低驱动电装国内渗透率提升速度快，2024M4国内电动装载机销量940台，渗透率18%，同比+14pct，远期来看国内电装渗透率有望达到80%。公司以装载机起家，经过50多年的积累和沉淀，2023年装载机市占率超过20%，稳居行业第一。且公司电动化装载机布局早，2023年电装市占率30%+，公司作为电装行业龙头有望充分受益于电动化渗透率提升。②挖掘机：2022年公司前瞻性进行渠道变革，维持产品价格，提振渠道信心，在行业下行期间契合国内小挖提前复苏趋势，实现市占率逆势提升。2023年公司挖掘机市占率1

《柳工(000528)：业绩持续高速增长，行业地位进一步稳固》

2019-04-03《柳工(000528)：三季度维持高增长，

后续有望受益基建投资提速》

2018-10-30n混改大幅提升经营质量，股权激励可转债提升综合竞争力

2018-10-30

2022年公司完成混改并实现整体上市，混改完成后陆续发布股权激励和可转债扩张产能、升级智慧工厂、激发员工积极性，综合竞争力大幅增强：

①股权激励：绑定974名高管及核心骨干技术人员，业绩考核指标聚焦经营质量，目标为2024-2026年公司ROE不低于6.0%、6.5%和7.0%，彰显公司发展信心。②可转债30亿元用于工厂升级、零部件产能扩张、“三化”研发。挖掘机项目投产后工厂将升级为智慧工厂且中大型挖掘机实现产能翻倍；装载机项目投产后布局大型装载机提升竞争力；中源液压业务新工厂全面投产后液压零部件产能大幅扩张，零部件自制率提升有助于降本增效，综合竞争力进一步增强。

n盈利预测与投资评级：公司为国内土石方机械龙头，混改后定位国