东阿阿胶(000423)滋补品龙头，打造第二增长曲线.docxVIP

华福证券医药生物行业2024年4

华福证券

医药生物行业2024年4月19日

公司研究

东阿阿胶（000423.SZ）

滋补品龙头，打造第二增长曲线

当前价格：69.19元

目标价格：75.56元

证券

证券研究报告

公司深度研究

投资要点：

打造滋补品行业龙头，构建“药品+健康消费品”双轮驱动。1.阿胶块：立足阿胶块“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能；聚焦核心资源，渠道精简瘦身，提升客户粘性，促进终端纯销持续增量。2.复方阿胶浆：阿胶浆实现学术与营销相互赋能，打造OTC补气补血品类领导地位。公司积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。立足医保解除限制，把握院外零售市场的同时积极开拓院内市场。3.健康消费品：公司目前以桃花姬为核心，打造阿胶糕第一品牌。桃花姬消费人群定位年轻化，线上线下打造多元渠道销售，用快消品的思路由区域产品走向全国。公司通过探索“阿胶+”和“+阿胶”业务模式打造第二增长曲线。4.构建“皇家围场1619”男士滋补产品矩阵，立足学术研究支持，新产品放量潜力充足。

产品库存出清，旨在稳定供求与量价关系。1.过往频繁提价导致囤货使得渠道库存积压。流向市场的阿胶量下降使得阿胶迎来新一轮的提价恶性循环。市场上阿胶的供需关系失衡，导致2019年爆发业绩亏损。2.2019

年公司开始清理渠道库存，稳定价格体系，重塑渠道信心，提升品牌势能，

加大终端销售力度并控制发货，至2022年公司产品库存清至合理范围。

股权激励彰显公司发展信心。公司股权激励已落地，对公司盈利能力做出明确要求。2024-2026年归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%，ROE分别不低于10%/10.5%/11%，营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。

盈利预测与投资建议：公司作为阿胶系列产品龙头，向“阿胶+”再到“+阿胶”不断延伸，打造健康消费品的第二增长曲线。我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为55.23/64.94/76.09亿元，收入增速为17%/18%/17%。2024/2025/2026年归母净利润分别为13.90/16.73/19.68亿元，增速为21%/20%/18%。我们看好公司产品的品牌势能与推广能力，给予公司2024年35PE，市值为486.63亿，目标价格为75.56元，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：产品价格波动风险，阿胶系列产品市场竞争风险；渠道开拓不及预期风险；原材料驴皮等价格波动风险。

财务数据和估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入（百万元）

4,042

4,715

5,523

6,494

7,609

增长率

5%

17%

17%

18%

17%

净利润（百万元）

780

1,151

1,390

1,673

1,968

增长率

77%

48%

21%

20%

18%

EPS（元/股）

1.21

1.79

2.16

2.60

3.06

市盈率（P/E）

57.1

38.7

32.0

26.6

22.6

市净率（P/B）

4.3

4.2

4.1

3.8

3.4

数据来源：公司公告、华福证券研究所

总股本/流通股本（百万股）总市值/流通市值（百万元）

每股净资产（元）资产负债率（%）

一年内最高/最低（元）

一年内股价相对走势

644/64444557/4455716.65

19.2869.61/44.52

团队成员

分析师盛丽华

执业证书编号：S0210523020001邮箱：slh30021@

分析师张俊

执业证书编号：张俊(S0210524040002)

研究助理万喆瑞

邮箱：wzr30132@

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华福证券

公司深度研究丨东阿阿胶

投资要件

关键变量

1.阿胶块：公司立足阿胶块“滋补国宝”品牌定位，提升品牌势能；聚焦核心资源，渠道精简瘦身，渠道实施白名单，提升客户粘性；构建合理有序的供需与量价关系，促进终端纯销持续增量。

2.复方阿胶浆：复方阿胶浆积极进行高水平循证证据打造，拓展新适应症。从院内端看，复方阿胶浆立足医保支付政策放宽，积极开