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低碳研究（电力环保氢能）

2023年05月19日

行

业Table_First|Table_Rating

研

究

低碳研究行业强于大市(维持评级)

火电专题：梳理火电资产质地，探寻结构性机会

Table_First|Table_MarketInfo

行业相对大盘走势

投资要点：

煤价高位回落叠加电价上浮明显，22年超六成火电运营商业绩同比正增

长。截至5月18日，24家火电公司中有62.5%的公司22年业绩同比增速为正，

其中10家公司扭亏为盈。主要系22年煤价高位回落叠加市场化电价上浮明

行显，疏导了高企的燃料成本。23年在稳电价预期下更关注煤价下行带来的业

业

绩修复弹性。对比近10年估值发现，广州发展、江苏国信的PB（LF）及通宝

专

题能源、内蒙华电、深圳能源、广州发展的PE（TTM）在同行和历史水平上均处

研低位。

究Table_First|Table_Chart

受益于长协煤履约率提升和市场煤价下跌，沿海电厂具有业绩修复弹性

优势。广东燃煤基准价最高，23年广东年度双边协商交易均价较燃煤基准价

上浮19.6%，接近成交上限。此外广东设立一次能源传导机制，进一步疏导高

企的成本。23年煤价中枢下降叠加长协履约率提升，预计广东电厂盈利修复

弹性较强。此外东部沿海地区燃煤基准价均值较高，沿海电厂由于进口煤占

比高，长协煤履约情况较差，导致22年盈利承压，预计随着燃料成本下行及

长协煤兑现，东部沿海电厂具有一定业绩修复弹性优势。

若标煤价格等幅下降，华电江苏赣能或业绩弹性释放较大。通过梳理供

电煤耗和发电量，测算标煤采购量，假设入炉标煤价格下降15元/吨，业绩弹

性较大的公司分别是华电国际、江苏国信、赣能股份、华银电力和大唐发

电。23年煤电企业长协覆盖率有望提升，煤价下降利于火电释放业绩弹性。团队成员

电企煤企积极推进一体化，平滑收益波动。火电企业参股煤矿、推动煤分析师汪磊

电联营或一体化项目，有助于平滑收益波动。煤价上涨时相对非煤电联营企