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筑底回升，修复在望

军工行业2023年下半年投资策略｜2023.5.30

中信证券研究部核心观点

目前行业的赛道拥挤度已快速下降，全行业主动基金两年来首次低配；而板块

整体估值已下降至过去年5年30%分位点，其中核心股票池中近50%个股低于

该分位线，性价比已凸显。增速收敛、产业链各环节分化为板块前期较弱的原

因，并加重了资金面的博弈。随着武器装备的迭代更新、自主可控的加速推进、

以及供应链机制的变化，新领域有望带来新的投资机遇，同时中下游企业预计

将凭借更强定价能力得到持续关注。推荐军用通信、战场感知、航发产业链、

付宸硕导弹产业链及核心中下游标的。

国防与航空航天首

席分析师▍“强军目标”再提速，军费增速创近年新高。二十大报告强调“如期实现建军

S1010520080005一百年奋斗目标，加快把人民军队建成世界一流军队”，“强军目标”迎提速。

据人民网，2023年我国国防预算约15537亿元，同比+7.2%，军费同比增速连

续3年提升，2023年军费增速创近4年新高。据政府工作报告，2023年GDP

增速目标为5%左右，国防开支总体上与国家经济发展水平相协调，7.2%的国防

预算增速保持适度增长。对比其他军事强国，俄罗斯、日本、美国、印度2023

年国防预算分别同比+43%/26%/14%/13%；另外据今日俄罗斯新闻，美国2024

财年国防预算占GDP比重可能突破4%，我国国防费用增速及占GDP比例仍

陈卓有提升空间。

国防与航空航天分▍结构性分化，板块估值已至历史低位。随着近两年行业趋势的逐渐明朗，军工

析师

行业的成长性和长期发展高确定性正持续得到验证，其投资主线在“十四五”的

S1010521010004

发展预期下开始转向业绩驱动、成长性驱动。伴随央企混改持续深入，各军工央

企已进入改革快车道，“中特估”料将持续推动价值重塑，板块情绪有望进一步

催化。我们筛选78家核心军工企业作为股票池进行分析，2022年股票池实现

归母净利润372.26亿元（同比+15.76%），23Q1实现归母净利81.37亿元（同

比+7.08%)，增速有所收敛；2023Q1全行业主动基金重仓军工行业比例下降至

2.19%（环比-1.54pcts），低配0.06pct（-1.30pcts），两年来首次低配板块。

近一年来，中信军工指数大幅震荡但仍保持相对收益，但核心权重股却普遍持续

刘意

国防与航空航天分调整。我们认为，除了市场风格影响外，短期业绩增速的收敛、以及产业链各环

析师节表现的分化，也是板块前期较弱的原因之一，加重了资金面的博弈。当前板块

S1010522050004整体估值已下降至过去5年30%分位点，其中核心股票池中近50%个股低于该

分位线，近60%核心个股低于40%分位数，已凸显性价比。在近期板块企稳后，

核心个股有望在基本面改善预期下逐渐修复。