【粤开宏观】城投正在起变化：从3300家城投财报看转型进程及隐性债务测算-240612.pdf

证证券券研究报研究报告告||宏宏观观深深度度

宏观研究

【粤开宏观】城投正在起变化：从

3300家城投财报看转型进程及隐性

债务测算

2024年06月12日投资要点

分析师：罗志恒引言

执业编号：S0300520110001

电话：010自中央提出“一揽子化债”要求以来，各部门和地方政府积极落实，通过财

邮箱：luozhiheng@

政化债和金融化债等多种手段对债务进行展期、降息，以时间换空间。宏观

分析师：牛琴层面上，债务无序扩张的势头得到遏制、隐性债务显性化，地方债务风险总

执业编号：S0300523050001体缓释，当前我国地方政府债务风险总体可控。微观层面上，城投公司作为

电话

邮箱：niuqin@地方政府隐性债务的主要载体，其债务风险广受关注。2024年4月底以来，

城投公司陆续公布的财务报表成为观察隐性债务化解和城投转型进展的重要

近期报告资料。2023年城投财务报表折射出哪些重要信息？当前隐性债务的规模到底

《【粤开宏观】城投公司转型的分类处置》有多少？城投公司在短期化债和中长期转型的要求下还面临哪些重点任务？

2024-06-10本文主要回答以上问题。

《【粤开宏观】美国产能过剩：表现、原因摘要：

及化解》2024-06-04

《【粤开宏观】中国“新三样”是否产能过一、城投公司财务报表分析：喜忧参半

剩？——“产能过剩”系列之二》

一方面，非标债务持续压降、应收账款结构优化、城投业务转型加快，城投

2024-06-02

债务呈现积极迹象；另一方面，资产负债率继续走高、短期流动性压力仍存、

《【粤开宏观】中国走出产能过剩的历程、

盈利能力较弱等隐忧尚存。具体来看：

措施与经验》2024-05-30

《【粤开宏观】从房企年报看房地产风险：一是资产规模稳步增长但增速有所放缓，城投加快重组整合，资产向头部集

经营业绩与债务特征》2024-05-27中。截至2023年底，城投公司总资产规模增长8.7%，显著低于2022年的

11.1%。资产向头部城投集中，呈现出明显的马太效应。具体来看，资产规模

超过1000亿元的城投公司中，40.1%的公司总资产增速超过10%，而100亿

元以下的城投公司中，负增长的公司占比达到36.1%。

二是城投托地现象减少，土地资产大幅减少，主要源于房地产行业持续低迷、

城投公司流动性紧张以及政策限制三重因素的叠加。2023年城投公司土地资

产较上年下降34.5%，2022年城投公司土地资产增速还高达8.0%。2023年城

投公司土地资产占总资产的比重为2.2%，较上年下降1.3个百分点；土地资

产占总资产比重的中位数为0.7%，较上年下降0.5个百分点。

三是应收类款项仍处于扩张态势，但结构上呈现出两点积极变化。一方面，

应收类款项中主要涵盖资金拆