低波环境下，动量还是反转？-240610.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2024年06月10日

[Table_Title]

低波环境下，动量还是反转？

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[Tab6le_月Su3m-7m日，长端利率呈现震荡下行走势。ary]10年国债活评级及分析师信息

跃券（240004）下行至2.31%（-1bp）；30年国债活跃券分析师：肖金川

[Table_Author]

（230023）下行至2.54%（-3bp）。邮箱：xiaojc@.cn

SACNO：S1120524030004

►6月跨季资金面或平稳

研究助理：谢瑞鸿

我们预计今年6月下旬资金面波动或弱于季节性，整体仍邮箱：xierh@.cn

将处于均衡偏松状态。一是央行对资金面态度偏呵护。面临

跨季，央行出手呵护资金面的概率较高，相应资金面波动不

会太大。二是政府债净供给压力或不大。根据最新规模测

算，6月国债发行规模约1.1万亿元（不包含储蓄国债），到

期8040亿元，净发行约3400亿元。由于到期量较大，国债

单只规模放量带来的供给压力仍然可控。三是信贷挤水分背

景下，银行信贷投放也不会明显超出季节性，对资金面的扰

动偏小。

►6月债市“方向偏多，波动减弱”

“方向偏多，波动减弱”或是6月以来债市行情的主要

特征。波动减弱的背后，或是如地产政策、央行喊话等短期

主线逻辑已基本被定价。在新一轮下行行情开启之前，债市

可能依然需要面对低波动的挑战。在此背景下，如何通过性

价比品种选择、仓位调度提升收益，也成为了债市投资的核

心问题。

►动量还是反转，子弹还是哑铃

为探究震荡市下反转策略效果如何，我们构建了一个简

易的策略组合。基于震荡行情反转策略占优的假设，我们以

滚动5日收益率变化（短周期）、20日收益率变化（长周期）

来观测不同各品种利率债、类利率债的性价比情况。截至6月

7日，10年期国债、10年期国开债、30年国债、1年存单等

品种的长周期、短周期表现均偏弱。在商金债、中短端利率

债抢跑的背景下，长久期品种依然兼具票息及潜在下行空间

的优势。

除品种选择外，我们倾向于认为，在降息预期真正重启

以前，策略构建可能还是需要以票息为核心，即在合理久期

范围内，将收益率组合至高位。

总体来看，在商金债、中短端利率债抢跑的背景下，10

年期国债、10年期国开债、30年国债这些长久期品种依然兼

具票息及潜在下行空间的优势。落脚到利率策略层面，1年存

单+10年国开组成的哑铃策略，相对占优。

风险提示

货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财

政政策出现超预期调整。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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正文目录

1.行情回顾3

2.6月跨季资金面或平稳5

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