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策略周思考

以大为美，价值优先

核心观点策略研究·策略专题

短期风险偏好下降，市场赚钱效应回落。6月第一周代表中小成长的中证证券分析师：陈凯畅证券分析师：王开

021021

1000、国证2000下跌超过3%，沪深300、上证50相对稳健，行业层面涨少chenkaichang@wangkai8@

跌多，资金向红利资产抱团效应明显。新增情景、提升门槛、完善指标等方S0980523090002S0980521030001

式实现退市标准从严，近日多家上市公司收到问询函，市场对小市值公司“退基础数据

市担忧”加剧。市场成交额维持在7000-8000亿，交投情绪较为低迷。中小板/月涨跌幅(%)5790.92/-3.28

创业板/月涨跌幅(%)1781.07/-5.89

无论是大盘价值，还是兼顾估值与增长（GARP策略），退市考核指挥棒面AH股价差指数138.79

A股总/流通市值(万亿元)98.81/88.16

前触发风险的概率都较低。1）对于兼顾估值与增长的GARP策略而言，将预

市场走势

期增长纳入筛选框架后，几乎不会出现“低营收+负扣非”的情况。2）于大

盘价值而言，遍历近10年上证50、沪深300指数成分，触发退市样本比例

上远低于中证1000。

“偏向大盘，价值占优”仍是中期趋势。A股历史上有过两轮“以大为美”

的区间，其中2002-2006年宏观经济与微观企业体感温差大，新会计制度与

季报编制要求加速企业“挤海绵”，并购重组浪潮下的亏损股的透支性估值

增长泡沫破碎，大小盘估值性价比均值回归；2017-2020年机构持仓占比的

大幅提升、大盘相对小盘性价比触及历史高位、ROE层面大小盘轧差走阔，

传统行业集中度提升背景下，大盘龙头快速崛起。当前时点“以大为美”存

在风格支撑。1）从大级别风格切换的拐点看，大小盘估值并未出现极端分资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

化，小盘当前并未展现出高性价比；2）ROE拐点向上的大区间里，即3年相关研究报告

以上的ROE上行期对大盘相对友好；3）增量资金维度，弱势震荡市下，大《策略专题研究-PB-ROE再审视：好价格、好行业、好公司》—

—2024-06-07

盘风格整体表现更稳健。《资金跟踪与市场结构周观察(第二十一期)-市场成交下降，行

业成交集中度上行》——2024-06-06

中小成长突出重围需要“强增长+合理估值”。从增速上看，当年增速在30%《ESG月度观察——关注企业“第二张报表”》——2024-06-06

《6月A股策略观点汇报-把握轮动，重视“类GARP”策略》—

是中小成长的收益分水岭；从估值上看，不同的大势方向上，长期估值分位—2024-06-03

数与当年收益率之间的关系需要分类讨论：1）当未来一年大势方向向上时，《策略周思考-迎接GARP策略的春天》——2024-05-26

估值分位数低于70%是较安全的区间，估值分位数过低的个股存在弹性不足

的劣势；2）当未来一年大势向下时，三年估值分位数在40%以内的个股安

全边际较强。

投资思路上“以