策略更新与历史回测：再探同业存单骑乘策略-240610.pdf

定

收证券研究报告

益

分析师：＃title＃

黄伟平S0190514080003

左大勇S0190516070005再探同业存单骑乘策略

栾强S0190522090001

——策略更新与历史回测

＃assAuthor＃

债

市＃createTime1＃2024年6月10日

研

＃relatedReport＃

究相关报告投资要点

20240521＃summary＃

本文在前期报告《同业存单骑乘策略研究》的基础上，进一步将同业存单期限

同业存单骑乘策略研究利差分位数骑乘策略应用到不同收益率曲线、不同持有期限，并分类呈现历史

脉冲后的修复——5月债券市回测结果，以期为投资者提供参考。

场展望1、收益率曲线选取与期限刻画

⚫近年来，同业存单期限利差的均值回归等规律性特征较为稳定，并且收益

利率下行靠什么推动？——论

利率传导机制的演变率曲线的稳定性有所增强。1）综合AAA/AAA-/AA+三条收益率曲线来看，

202404141Y-3M期限利差能够较好地刻画同业存单收益率曲线结构。2）2019年以

中短端行情可能向长端超长端

来同业存单期限利差主要受短端驱动，中枢较为稳定、周期性波动、与

传导

R007负相关等规律性特征较为稳定。3）近年来，同业存单期限利差波动

保持做多定力，关注边际信号—明显减小，或表明同业存单收益率曲线稳定性增强，骑乘策略的适用性可

—4月债券市场展望能也有所提升。

久期策略还有效吗？——对近2、同业存单骑乘策略历史回测

期债市大波动的思考⚫同业存单骑乘策略历史回测表明，持有1M/2M/3M不同期限的策略中，

相应的存单剩余期限选择或应适当延长，并且下沉评级能够改善策略回报

波动加大，趋势不改，牛平持续

——3月债券市场展望和风险收益特征。1）持有期1M策略中，剩余期限8M左右的存单性价

比可能较高，同时可以适度下沉评级以优化策略收益。2）持有期2M策

做多惯性的延续——2月债券

略中，剩余期限9M左右的存单性价比可能较高，适度下沉评级可以增厚

市场展望

骑乘策略收益。3）持有期3M策略中，剩余期限10M左右的存单性价比

可能较高，同时依然可以适度下沉评级。

3、期限利差分位数骑乘策略

⚫历史回测表明，期限利差分位数骑乘策略或能通过提升Rolldown部分贡

献，有效改善骑乘策略回报和风险收益特征。相比于Carry和Movement

部分，Rolldown部分可以通过选择较为陡峭的收益率曲线以有效改善策

略效果，因此，期限利差分位数可能是择时的重要参考标准。