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策略报告|投资策略专题
策略专题报告证券研究报告
2024年06月12日
作者
出海链的阿尔法如何寻找
吴开达分析师
SAC执业证书编号:S1110524030001
如何理解出海和红利背后逻辑的区别wukaida@
孙希民联系人
由于出海板块内生的波动性,使得其本质逻辑或与红利板块有所不同:投资sunximin@
者投资出海链,买的是产能出海的长期趋势;投资者投资红利板块,买的是
波动性收敛下的确定性溢价。长期性和确定性往往难兼得,如果有则往往很相关报告
“贵”,能获得较高的估值,这也是家电(既有较高股息率,也是较早进行出
1《投资策略:外资及两融回落,A股
海布局的行业)今年至今表现强势的重要原因。
流动性边际转弱-微观流动性跟踪
出海行为:部分资源和零售行业布局早,近年新兴中游制造密集出海
(2024.05.27-2024.06.09)》2024-06-11
出海行为全景透视:A股公司出海分布总体集中在美国、东南亚、东亚,欧2《投资策略:海外与大类周报-港股
洲也有涉及但国家分散。美国以439次历史出海行为位列A股股票出海目的
内外部流动性趋势推演》2024-06-11
地第一,而越南虽近年较为受关注,但基数较低,共有159次出海行为。从
行业维度进行出海行为数统计,部分资源和零售行业布局早,近年新兴中游3《投资策略:投资策略-如何理解ST
制造密集出海。板块、微盘股近期表现?》2024-06-10
除了出海行为的数量在各行业/国家的分布外,我们还关注出海行为的时间分
布:1)出海与出口有本质的不同,需要时间去消除不确定性。2)对于一家
刚进行出海战略的公司,实际上出海行为既是机遇也是风险。3)较早布局出
海、全球化程度较高的行业龙头,能有效地对冲国内可能的需求不足,是出
海链行情真正的受益者。
本土/出海毛利率差异:新兴制造、机械制造类和部分传统行业具有更强的
出海动力
本土和海外的毛利率差异是我们强调的另外一个出海链分析视角,反映了企
业未来有多大动力出海。1)我们发现除轻工制造外各一级行业按照行业市值
加权口径出海毛利率均高于本土,而这一现象在简单平均加权计算本土/出海
毛利率时则所不同,有7个行业平均出海毛利率低于本土,这一现象指向龙
头出海逻辑更占优。2)新兴制造(电力设备、电子)、机械制造类(工程机
械、汽车零部件)和部分传统行业(纺服等)或都有较强的出海动能。我们
将每个行业的公司分为本土毛利率高和出海毛利率高两组,分别统计每个行
业落在这两组的公司市值。电力设备、汽车、食品饮料、交通运输、钢铁、
农林牧渔、建筑材料等行业有更多市值的公司出海毛利率高于国内。
风险偏好扰动:关注对美收入占海外收入比
出海的政策风险(美联储货币政策、关税政策、产业制裁和本地营商规则等)
是出海链不确定性的来源之一,可能降低出海链投资的风险偏好。元件、半
导体、纺织制造、油气开采、汽车零部件和通
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