宏观研究：内外需拉动力逐步切换，PPI超预期回升-240612.pdfVIP

证券研究报告：宏观报告

2024年6月12日

研究所宏观研究

分析师:袁野

SAC登记编号:S1340523010002内外需拉动力逐步切换，PPI超预期回升

Email:yuanye@

研究助理:苑西恒

SAC登记编号:S1340124020005⚫核心观点

Email:yuanxiheng@

（1）5月CPI同比增速小幅低于预期，新涨价因素边际回落，是

近期研究报告

主要拖累，翘尾因素拖累持续减弱。

《假期旅游热度有所降温，短期出口

韧性犹在》-2024.06.11食品价格同比增速仍弱，是当前CPI同比增速的主要制约，但食

品价格连续两个月边际改善，鲜菜、猪肉、蛋类和鲜果是主要贡献项，

牛肉、卷烟和酒类是主要拖累；

输入性通胀和外需拉动支撑边际放缓，就业市场热度和强度有待

持续增强，致使非食品价格边际回落，成为CPI环比增速转负的主要

原因。从分项环比增速来看，国际能源价格回落，输入性通胀压力减

弱，交通工具用燃料价格环比增速由正转负；耐用品价格环比增速有

所分化，节日效应下交通工具使用和维修价格持平前值，而外需拉动

边际放缓，家用器具价格边际回落，衣着服装等非耐用品价格边际回

升，或源于夏装换新；就业市场热度和强度有待增强，租赁房房租连

续两个月回落；非住房服务价格分化，旅游和医疗服务价格边际回落，

家庭服务价格边际回升。

（2）5月PPI同比增速超预期回升，基建投资拉动力增强，外需

拉动支撑和输入性通胀有所减弱，内外需拉动力逐步切换。

PPI同比增速好于预期，翘尾因素和新涨价因素均边际改善，共

同推升PPI增速回升，其中翘尾因素是主要贡献。新涨价因素回升原

因有二：一是铜、铝、锌等原材料涨价，这在PMI数据中有所体现；

二是基建投资有所加快，基建相关产业链生产提速，在一定程度上拉

动需求回升，进而带动水泥、动力煤等价格回升。

从重点行业来看，5月输入性通胀压力有所缓解，国际能源价格

回落，国内原油和天然气开采价格环比增速由正转负，有色金属价格

延续上涨，推升有色金属冶炼和压延加工业价格；基建相关产业链生

市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分

产提速，支撑煤炭、钢铁等价格有所回升，房地产市场尚未明显回暖，

玻璃价格尚未明显回升；出口拉动的行业价格增速出现分化，纺织业