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2024年06月10日固定收益策略报告

“宽松潮”来了？

证券研究报告

资金向中短期限寻找机会。过去一周，长端利率震荡，资金向

中短期限寻找机会，3年国债利率下破年内低点。国内投资者等尹睿哲分析师

待政策效果和进一步的方向。而海外市场出现了一些值得注意的SAC执业证书编号：S1450523120003

变化，欧央行五年来首次降息。这一事件是否意味着海外主要经yinrz@

济体都将陆续进入降息周期，对国内债券市场的影响又将如何？刘冬分析师

SAC执业证书编号：S1450523120006

欧央行加入降息行列。6月6日，欧央行如预期调降三大利率

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25个基点，为2019年以来首次。虽如期降息，但欧央行表示不魏雪联系人

对任何特定利率路径做预先承诺，这意味着后续是否连续降息存SAC执业证书编号：S1450124050002

在较大不确定性。因而欧央行降息当日，汇率、利率和利率衍生weixue@

品市场的反应均略显平淡。

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新一轮全球降息周期开启？海外主要经济体货币周期多数情况

同步，今年后续预计有更多国家加入降息行列。回顾G7经济体历

史上的6轮降息周期。可以观察到两个规律：规律1：美联储常

是降息周期的引领者。6轮降息周期中，4轮是美国“首降”。规

律2：美欧降息时间差可以达到6-12个月。

从“跟随者”变“引领者”。在过去的降息周期中，欧央行一般

扮演“跟随者”角色。而本次欧央行抢先一步，主要是与美国在

基本面上存在差异。在发达经济体中，美国增长和就业较有韧性，

且通胀还有反复的可能。因而，美联储预计不会立即“跟上”，而

需要等到三季度末或四季度决策。

国内货币政策空间打开？年初，央行表示“发达经济体货币政

策的外溢性将朝着压力减小的方向发展……客观上有利于增强中

国货币政策操作的自主性，拓展货币政策操作的空间”。欧央行启

动降息，客观上有助于缓和汇率端压力，扩大政策空间。但程度

上，还取决于三个方面的影响：

第一，后续海外各经济体降息的顺序。今年已有瑞典、瑞士、

加拿大和欧央行步入降息，美国基本面在海外经济体中韧性较强。

如果后续还有其他央行再陆续先于美联储降息，美元指数反而可

能阶段性走强，对“稳汇率”构成阶段性扰动。例如在上述第1轮

和第3轮降息过程中，其他经济体先启动降息，因而出现了强美

元的场景；而在第2和4-6轮由美联储引领的降息周期中，美元

表现相对弱势。

第二，“降息交易”的来回博弈。“降息交易”一直是今年海外

市场的博弈重点，当前市场对下半年美联储计入1.2次左右的降

息，如果后续节奏上未超预期，或出现类似本次欧央行的“鹰派降

息”，那么对缓和人民币汇率压力的效果也相对有限。

第三，国内影响因素的制约。海外因素固然是政策需要考虑的

方面，当前央行需要考虑的内部因素也很多。若调降OMO和MLF

利率，在负债成本相对资产端收益粘性更强的环境中，容易对已

处于低位的净息差造成进一步损害。再者，提高金融资源使用效

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