如何应对转债信用扰动？-240610.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

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2024年06月10日

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如何应对转债信用扰动？

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评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

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►行情：正股拖累明显，转债信用冲击延续邮箱：tianlm@

6月3-7日，正股大幅下跌，拖累转债回调。分行业来看，涨SACNO：S1120524010001

幅相对靠前的行业中，转债与正股行情显著错位，且跌幅较

分析师：董远

深行业的风格特征不算明显，美妆护理成为唯一上涨行业。邮箱：dongyuan1@

转债估值方面，受信用风险冲击影响，偏债型品种估值继续SACNO：S1120524050003

压缩。转债百元溢价率为24.40%，处于2020年以来56.70%分

位数的位置。

►值得关注的变化：理性看待信用扰动

近期信用扰动为何继续扩散？可能主要有三方面原因，其

一，问询函层及其答复公告出现的密度较大。其二，转债评

级下调风险尚未完全落地。每年6月是转债年度跟踪评级的

最后披露期，投资者不免担心持仓个券评级是否会被下调。

需要注意的是，今年往后债券跟踪评级的最后披露期有所变

化，截止时点由当年6月推迟至7月。其三，权益市场行情

也是信用风险是否扩散的重要情绪推动因素。信用风险事件

大多仅定价相关个券本身，但大规模信用风险扩散往往出现

在市场情绪趋弱的阶段。

考虑到债市资产荒格局下，转债品种依然占据一定收益优

势，如果信用风险冲击逐步放缓，我们应该关注哪些方向？

首先，我们需要坚决规避显性风险依然存在的标的，尤其是

正股退市压力陡增的个券。其次，尽量挑选本身无明显信用

瑕疵价格回调主要出自于产品赎回等机构行为导致的标的。

最后，高YTM依然具备配置价值，但需要衡量清楚产品的风

险偏好与高YTM转债的风险收益比是否匹配。

►策略：关注大盘底仓品种及高YTM、出口链品种

无论是从基于国九条引申出来的政策倾向，以及监管层对于

退市风险的看待，还是上市公司本身具备偿债的动力或规避

ST的能力，我们均无需对转债信用风险扩散过度恐慌。在规

避个券显性风险之后，我们仍然可以选择价格受到无端波及

的标的进行配置。

►个券配置

其一，大盘替代方向重点标的包括兴业转债、韵达转债、长

汽转债等；其二，出口链值得关注的标的有松霖转债、耐普

转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其三，顺周期板

块标的包括鸿路转债、金宏转债、长海转债等；其四，低空

经济的题材交易机会值得关注，相关标的包括华设转债、广

泰转债、广联转债、国力转债等。其五，高YTM转债包括联

泰转债、道氏转02、锂科转债等。此外，我们基于上述方

向，综合筛选出6月十大标的（名单请见正文）。

风险提示

权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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