消费行业市场前景及投资研究报告：可选消费品全球恢复系列.pdf

证券研究报告行业深度报告

可选消费品全球恢复系列六

发布日期：2024年6月23日

核心观点

核心观点：1、美国基础消费对利率并不敏感。今年以来美国消费者普遍购物频次提升，客单价有所下降，基础产品有可能进入内卷。2、虽然精

神消费呈现更高景气度，但商品消费股价表现更好。3、美国就业的结构性矛盾突出。4、出海伴随市场份额从低到高也存在微笑曲线。5、降息

节奏的预测意义不大，高利率环境下日本和欧盟承受更大压力。

摘要：

美国基础消费对利率并不敏感：持续的高利率导致信用卡违约率新高，但也仅是影响大件产品消费，对于日常消费几乎没有影响，通胀目

前也不构成压力（得益于持续廉价的进口商品）。今年以来美国消费者普遍购物频次提升，客单价有所下降，基础产品有可能进入内卷。

虽然精神消费呈现更高景气度，但商品消费股价表现更好：美国精神消费相关产业的恢复并超过疫情前的幅度明显高于物质消费，但是深

蹲起跳后面临边际放缓的情况下大部分个股难以追上指数。然而商品消费中能够有效制服通胀的个股（比如开市客）大幅超越指数，短期

波动并不被认为边际缺乏上升动力，显然更受益于美股增量资金青睐。

美国就业的结构性矛盾突出：就业率与劳动参与率的差异最主要因素应该是兼职的持续增长，体现出中产群体仍受益于资产价格抬升但低

收入群体经济状况恶化，且现阶段对非法移民的控制也将导致单位劳动力成本上升。

出海伴随市场份额从低到高也存在微笑曲线：第一步产品出海且市场份额较低时增速较快且面临阻力少，依赖的是低生产成本，质量其次；

到第二步模仿能力提升甚至并驾齐驱时面临的阻力最大，性价比超过当地产品；第三部品牌出海阶段产品力已经全面超越，且市场份额不

可逆上升时当地市场往往会放弃抵抗，阻碍又会变下。现阶段大部分中国出海在第二步面临压力巨大，优先跨越的企业将无关汇率、能源、

运价等因素，获得超额收益补偿。

降息节奏的预测意义不大，高利率环境下日本和欧盟承受更大压力：美联储降息预期一再推迟，外部因素更多于内部因素，因而黄金提前

走强。中国持续的贸易顺差可以潜在结汇对冲汇率压力，但日本由于贸易失衡和输入性通胀面临较大压力，欧盟也仅是通过相对减少进口

来调节差异，主要经济体中中国反而更有韧性。

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目录

一、化妆品海外恢复复盘

二、奢侈品海外恢复复盘

三、免税海外恢复复盘

四、出行与娱乐海外恢复复盘

五、酒店海外恢复复盘

六、餐饮海外恢复复盘

七、本地消费海外恢复复盘

八、全球贸易恢复复盘

九、总结及风险提示

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化妆品：2