无锡振华-投资价值分析报告：三大业务齐头并进，老牌冲压企业.pdf

2024年6月23日

公司研究

三大业务齐头并进，老牌冲压企业再出发

——无锡振华（605319.SH）投资价值分析报告

要点买入（首次）

当前价/目标价：18.41/23.96元

老牌冲压企业，能力范围持续增强：无锡振华成立于1989年，主营业务主要包

括传统冲压和模具业务、分拼总成业务、以及精密电镀业务。我们认为，近年来

公司业务范围持续扩大，盈利能力和边界逐步拓宽：1）冲压主业焕发新生：客

户资源为冲压厂商竞争力的关键要素，公司配套小米汽车等新势力客户、以及上

汽等传统车企新能源车型，迎来新发展机遇；2）分拼总成伴上汽出海共成长：

分拼总成业务占营收比重持续提升，有望持续受益于上汽出海规模扩大；3）新

增电镀业务增厚利润：公司2023年公司完成对无锡开祥的并购重组，新增选择

性精密电镀加工业务，燃油车排放要求变严+混动车销量增长快速为公司电镀业

务带来增长机遇，或进一步增厚公司利润。

积极转型新能源，冲压主业迎来新机遇：新能源车发展为传统冲压行业带来新机市场数据

遇，我们预计到2026E乘用车金属冲压件市场规模可达2,531亿元，2022-2026E总股本(亿股)2.50

cagr为2.3%；其中，新能源乘用车金属冲压件市场规模可达1,058亿元，总市值(亿元)：46.11

2022-2026Ecagr为20.0%。而客户资源为冲压厂商竞争力的关键要素，我们认一年最低/最高(元)：14.18/24.69

近3月换手率：79.99%

为，刚入局的造车新势力如小米汽车等，尚未形成固定的供应体系，为积极布局

新能源业务的无锡振华带来新的机遇。

股价相对走势

拓展分拼总成，绑定上汽稳健增长：公司深度绑定上汽集团，专门为上汽乘用车

57%

提供分拼总成服务，近年来公司分拼总成业务占营收比重不断抬升，2023年营

收占比已达25.5%。我们认为，通过深度绑定上汽集团，公司有望持续受益于38%

国产车出海提速。此外，分拼总成业务是公司重要的利润，随公司持续扩大19%

该项业务版图、以及分拼总成业务营收占比逐步提升，公司营收和利润增长稳健。0%

新增电镀业务开启第二成长曲线：我们认为，新增选择性精密电镀加工业务或开-19%

06/2309/2312/2303/2406/24

启公司第二成长曲线，主要由于：1）燃油车排放要求变严+混动车销量增长快

无锡振华沪深300

速为公司电镀业务带来增长机遇，或进一步增厚公司利润；2）公司绑定联合电

子，国内电镀龙头地位稳固，且产品布局丰富有望打开新市场。收益表现

盈利预测、估值与评级：我们看好公司三大业务齐头并进，盈利能力逐步提升，%1M3M1Y

预计2024E/2025E/2026E归母净利润为人民币3.98亿元/4.67亿元/5.19亿元相对-1.67-13.0730.52

（对应同比增速44%/17%/11%）。首次覆盖无锡振华，给予目标价人民币23.96