【华创·每日最强音】5月经济数据解读：“宽信用”的堵点在哪,固收+机械（20240619）.pdf

【华创·每日最强音】5月经济数据解读：“宽信用”的堵

点在哪？|固收+机械）

华创证券研究

2024-06-1908:00上海

通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，

请勿对本资料进行任何形式的转发；若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资

风险，请勿订阅或使用本订阅号中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合！

每日最强音0619,华创证券研究,3分钟

创见·华创证券机构客户服务平台

最新最全投研资讯一键即达！

重点推荐

华创固收2024/06/18

摘要：

1、为何“宽信用”进展偏慢？（1）地方“化债”、供给偏慢之下的资金约束，对基建的

影响依然突出，投资强度低于理论上政策可带来的增量。5月地方债发行进度整体仍

慢、专项债资金拨付也存在时滞，资金对项目财务支出的提振尚不明显，基建投资暂

未明显上冲。“化债”对地方融资也存在客观约束。高频指标来观察，5月实物工作量

的落地进展先快后慢，整体较4月边际转弱。

（2）二季度以来房地产投资的降幅持续扩大，除行业基本面仍偏弱之外，统计基数

走高或是另一干扰项。2023年开始，房地产投资累计同比与按累计值直接计算的增

速之间存在较大偏差，本质上是行业风险加速出清，地产投资的统计对象较上年或发

生较大变化。上半年，房地产投资的单月基数在一季度偏低、二季度偏高，导致一季

度低基数支撑读数、而4月以来地产投资降幅加速走扩。5月基数对房地产投资当月

增速的拖累达到6.6pct。

结合新开工、竣工、高频表现分析，5月地产投资的基本面并未发生太大的转变、延

续筑底的状态。待基数的阶段性影响消褪后，读数可能有自然修复；而实际动能改善

的核心，仍在于保障性住房再贷款、“白名单”融资机制的落地进展。

2、经济增速前瞻：二季度GDP中枢或小幅下移5月经济数据的亮点依然不多，个别

弱项的拖累边际扩大。趋势上看，基本面尚未走出“弱修复”区间。我们以生产法构成

拟合的月度GDP增速来看，低基数支撑下4、5月经济增速高于3月、但仍低于1-2

月。假设6月经济增长动能维持平稳、环比保持季节性节奏，则二季度GDP实际增

速或在5.0%附近，或较市场此前的预期值偏低。

3、5月经济数据解读：1、基建：5月窄口径、全口径基建投资同比+4.9%、+3.8%，

均较4月下滑。财政对基建的提振效应延迟体现，短期基建发力面临雨季、高温等扰

动，项目进度或依旧偏慢；但7月下旬至8月专项债或开始“赶进度”，三季度后半段

基建向上修复的概率相对更高。

2、房地产：基数调整影响，施工显著回落。5月地产投资累计同比增速-10.1%，降

幅比上月扩大0.3pct，倒算下单月施工显著回落。新房销售增速略有抬升，政策集中

发力短暂提振成交情绪。70城房价环比降幅走扩、6月销售高频偏弱，指向政策加码

仍有空间，中期维度收储对供需结构的再平衡，或是房价预期修复的关键。

3、制造业投资：逆势回升，仍是需求支撑点。5月制造业投资累计增速+9.6%，单月

同比+9.4%，高于4月。制造业投资动能继续走高，与固投“弱项”的分化仍在扩大。

4、社零：弹性略有修复，可选消费亮点增多。5月社零同比+3.7%，剔除基数后的三

年复合增速+3.6%，比4月高0.4pct。环比季调+0.51%、加速修复，也是年初以来

斜率最高的月份，或与“618”提前促销、提振网上商品零售有关。商品中，娱乐用品、

化妆品、通讯器材和家电增速靠前，而金银珠宝降幅扩大、汽车同比仍为负，可选消

费亮点不少，但结构分化也在加剧。

5、工业：5月工业增速同比+5.6%，实际生产动能继续放缓。制造业、能源业工业增

加值三年复合增速较4月下滑1-2pct左右，是年初至今最低水平。五一假期全部落

在5月，月内工作日数量偏少，放假和节后复工对生产带来的“摩擦”，相比于同期而

言也更加突出。

风险提示：资金到位弱于预期，基建强度持续偏低。

具体内容详见报告《【华创固收】“宽信用”的堵点在哪？——5月经济数据解读》

华创机械2024/06/17

摘要