益客食品-市场前景及投资研究报告-肉鸭肉鸡产业链，禽屠宰加工企业.pdf

证券研究报告|2024年07月03日

益客食品（301116.SZ）优于大市

肉鸭肉鸡双产业链布局的禽屠宰加工企业

核心观点公司研究·深度报告

公司立足山东、苏北，聚焦肉鸭肉鸡屠宰。公司主业涵盖禽屠宰、饲料、种农林牧渔·养殖业

禽、调熟四大板块，已围绕鸡鸭两大品类建立了集饲料、种苗、孵化、屠宰

加工、深加工等环节于一体的产业链运营版图。自成立以来，公司聚焦屠宰

加工，立足山东、苏北，以轻资产模式带动经营规模持续扩张。2023年公司

屠宰板块收入占比为74%（其中鸭/鸡产品对总收入贡献分别为42%/31%），

禽肉销量达165万吨，收入规模突破200亿元（近五年CAGR为15%），肉鸭、

肉鸡屠宰规模均位列国内前列，已成为国内最大禽屠宰加工企业之一。

成本端：持续提升种苗配比，有望增强成本可控能力。种苗方面，2023年公投资评级优于大市(首次)

司在菏泽合资经营的“白羽肉鸭种禽养殖及孵化项目”落地，预计带来约7000合理估值9.40-10.20元

收盘价9.19元

万羽种苗孵化销售产能。饲料方面，公司30万吨禽料募投项目已达产且正总市值/流通市值4126/1071百万元

52周最高价/最低价18.36/7.25元

积极租赁周边区域闲置产能，销售规模有望维持较快增长。未来公司将围近3个月日均成交额45.73百万元

绕补链强链目标，持续提升禽苗和饲料配套，相关产品销量有望保持增市场走势

长趋势，进而部分对冲上游成本波动对公司屠宰环节造成的压力。

收入端：屠宰产能稳步扩张，调熟业务快速发展。产能方面，公司肉鸭业务

屠宰规模依靠募投项目投产、政企合作项目稳步扩张，未来随肇庆高要肉鸭

项目落地，公司肉鸭屠宰产能预计实现亿羽级扩张并实现对粤港澳大湾区市

场的有效覆盖；公司肉鸡业务已于5月和宿迁当地政府签署投资框架，未来

“宿豫益客总部基地暨全产业链项目”预计将为公司肉鸡养殖、屠宰环节带

来亿羽级扩张。产品方面，公司调熟品业务产品矩阵不断丰富，产能逐步扩

张，收入维持较快增长，未来有望不断强化公司盈利能力。

景气度：猪周期进入右侧，有望同步带动禽产业景气。供给方面，受肉类下资料：Wind、国信证券经济研究所整理

行周期以及海外禽流感影响，国内肉鸡和肉鸭产能近年均有所调减。需求方相关研究报告

面，受前期产能去化、疫情扰动影响，生猪供给缺口逐步显现，猪周期步入

右侧，后续猪价回升有望同步带动禽肉消费。综合来看，供给偏紧叠加替代

需求提振，禽产业景气有望自底部持续修复，公司主业预计直接受益。

盈利预测与估值：益客食品作为国内大型禽屠宰加工企业之一，内部补链强

链稳步推进且有望受益畜禽养殖景气回暖。预计公司2024-2026年归母净利

润分别为2.1/2.2/1.8亿元（同比+224%/3%/-19%），EPS分别为0.5/0.5/0.4

元。通过多角度估值，我们预计公司股票合理估值区间在9.4-10.2元之间，

较目前股价约有5%-10%溢价空间，给予“优于大市”评级。

风险提示：发生禽类疫病风险；饲料原材料大幅波动风险；食品安全风险。

盈利预测和财务指标202220232024E2025E2026E

营业收入(百万元)18