可编辑培训课件-2024年银行业投资策略分析报告：进可攻退可守，银行选股三部曲.pptx

进可攻退可守，银行选股的三部曲2024年银行业春季投资策略2024.3.27

投资要点???在业绩底（1Q24营收端最为承压）、估值底（对应24年0.54倍PB）和持仓底（但主动公募基金还是超低配）的底部确定性下，我们继续看好银行。当前内部个股估值水平日渐趋同，我们重申要重视自下而上的内部轮动。资本市场对银行板块的选股从找“高业绩”到找“低估值”，我们预计下一步会在“高拨备”银行中寻找基本面有相对优势且估值也相对低位的性价比标的。为什么要关注“高拨备”？我们考虑几点依据：1）基于2024年上市银行加大不良处置力度，加回核销后不良生成率或同步提升的判断；2）预计2024年难有往年“20%甚至30%以上增速”的高业绩银行，在权衡好量价的基础上，留有适度的超额拨备保障中长期利润稳步、可持续增长才是关键；3）现阶段外源资本补充并不容易，超额拨备在一定程度上也是银行内生资本的安全垫。?因此，哪些银行是高拨备选手？兼顾考虑基本面与估值的匹配性，这类银行有望实现进可攻，以江浙优质区域性银行为主。?聚焦没有存量包袱、前瞻且足额核销不良、超额拨备厚实的银行。直观来看，拨备覆盖率绝对数的高低即是判断依据之一。与此同时，在地产后周期、实体尾部风险暴露阶段，要优选地产、信用卡等风险敞口更低，或是原本信用成本不高且有能力足额消化不良生成的银行（如常熟、苏农、瑞丰、苏州）；此外，全口径拨备（信贷+非信贷）计提充足的银行也更有余量支撑可持续地利润增长。?更进一步，优质城农商行依然能保持优于行业的信贷景气度、息差稳定性更强，有望率先确立营收拐点。行业信贷增速放缓是大概率事件（测算若金融数据口径人民币贷款增量持平去年，全年增速将较2023年下降1pct），但依托区域资源禀赋和更充裕的资本实力，城农商行的信贷增速预计将继续高于同业，相对更好地以量补价。同时，这类银行的长久期、高成本存款占比更高，意味着今年存款成本改善空间也就更大，支撑更稳的息差趋势（判断常熟、瑞丰、宁波等有望率先企稳）。???短期来看，高股息预计还会是资本市场的宠儿，买银行依然能做到退可守：上市银行历来分红都没有大起大落，赚股息的确定性同样明显；反观近年来多家分红率亦有提升趋势，板块动态股息率仍有近6%。若经济回暖趋势久未确立、市场情绪未有显著改善，策略思维下可积极配置银行板块。相较于国有行及部分股份行（分红率超30%），无不良包袱、利润保持稳态增长、有潜力和能力实现分红率进一步提升的银行（以江浙区域）值得重点跟踪关注。投资分析意见：看好银行，由于银行板块的低估值、低持仓、低预期和高股息特征，我们判断还是市场资金青睐重点，但现阶段要重视板块内部轮动，聚焦估值与板块平均水平趋近的优质城农商行。个股层面：1）优选有基本面加持的优质区域性银行：苏州银行、常熟银行、苏农银行、瑞丰银行。2）稳健股息品种可继续持有，如沪农商行、国有大行等。3）密切跟踪估值处绝对低位、持仓占比低的股份行，如兴业银行。风险提示：实体需求长期不振，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。2

主要内容1.自下而上重视内部轮动，银行选股的三部曲2.进可攻：优选高拨备基础上估值回落、基本面“相对美”的优质区域性银行3.退可守：策略思维下的高股息预计还是资本市场宠儿4.投资分析意见：看好银行，握好“优质成长”和“稳健股息”两主线3

1.12023年以来银行选股从业绩驱动转向低估值驱动?过去银行板块有显著估值溢价的个股，往往以更领先的业绩增长为驱动。例如曾显著跑赢行业的招行（行情区间上涨352%，业绩贡献246%）、宁波（行情区间上涨394%，业绩贡献334%）、成都（行情区间上涨131%，业绩贡献74%）、常熟（行情区间上涨42%，业绩贡献54%）均验证这一规律。?但2023年以来，在板块整体承压、投资者寻求安全边际和确定性背景下，低估值标关注度提升。2023年以来，由于实体复苏偏弱、地产城投风险发酵等多重压制，板块基本面压力凸显。基于估值安全垫、“中特估”主题等考虑因素，低估值标的跑出绝对和相对收益，包括国有大行（如农行去年来累计上涨50%，估值贡献32%）、渝农（去年来累计上涨32%，估值贡献14%）。过去有估值溢价的银行个股，不无例外以更领先的业绩增长为驱动；但2023年以来投资者对银行股选股更凸显低估值偏好（累计涨跌幅）500%400%300%200%100%0%-100%招商银行宁波银行杭州银行成都银行常熟银行渝农商行农业银行申万银行指数招商银行宁波银行成都银行常熟银行农业银行2023.3-今0.62渝农商行2023.3-今0.44申万银行指教2016年以来0.47截至3月21日2016.3-2021.62016.3-2022.42020.7-2022.1020