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证券研究报告|宏观经济研究*月报

2024年07月01日

宏观经济研究

六月全球大类资产配置月报

从全球经济周期来看，美国正处于新一轮科技浪潮带来的繁荣阶段，就业市作者

场旺盛，科技发展迅猛，经济仍在较快增长。从短周期来看，新一轮库存周

分析师仝垚炜

期已经启动，正在从被动去库向主动补库转变，国际贸易回升，美联储对降

执业证书编号：S1070524050002

息政策不明确，造成市场预期波动较大。地缘政治冲突不断，全球在战争、

邮箱：tongyaowei@

金融、贸易以及科技等领域仍有风险可能暴露，加大了对全球经济的扰动。

分析师蒋飞

从国内经济来看，中国经济正处于复苏阶段，前五月制造业投资和生产继续执业证书编号：S1070521080001

超预期，但消费增长放缓，地产板块仍有收缩倾向。房地产政策大幅放松之邮箱：jiangfei@

后，效果扩散尚需时日，市场预期扭转或需宏观政策进一步发力。联系人秦永瑜

执业证书编号：S1070123080030

汇率：美国二次通胀风险上升，降息时点推迟，以及国内需求不振，房地产

邮箱：qinyongyu@

收缩并未放缓，降息压力较大。我们预计到年底人民币兑美元还有一定贬值

压力。相关研究

1、《进一步全面深化改革：回顾与前瞻》2024-06-18

股市：从短期看，国外需求回暖利好出口，国内三中全会临近，市场信心的

2、《国内降息条件更加成熟》2024-06-15

相对不足和国家队的维稳意愿相互交织，可能会出现一波反弹。我们认为下3、《美联储决策与5月CPI形成分歧》2024-06-13

阶段A股估值修复的重要推动力或在于分母端无风险利率的下行，而分子端

企业盈利改善的斜率并不陡峭。这也与近期市场表现类似。结构上看，以龙

头股为主的沪深300可能比中型成长的中证500具有更强的确定性和吸引

力。国际方面，美国经济周期正从复苏期向繁荣期转变，美股上涨将会发生

结构性转变，科技板块带动的美股上涨将逐渐换变为蓝筹板块的带动。欧洲

核心国家的股指弱于美股，主要原因是经济活力相对较弱。日股金融风险或

在逐渐加剧，未来几个月将降低仓位。

债市：6月国内债市情绪再度转好，收益率从震荡格局重新向下突破。尽管

季末资金略有紧张，曲线仍然陡峭化下移，10年与2年品种期限利差整体扩

大。近期的美联储议息会议倾向仍不明朗，市场利率仍保持震荡走低态势，

刺激了需求和物价的反弹。债市仍将保持谨慎状态，等待利率进一步的反弹。

商品：黄金方面，国际冲突边际缓和，叠加美元重回强势，黄金价格或高位

回调。原油方面，国际经济继续复苏，整体需求曲折向上，油价的主导因素

由美国的抛储逐渐转变为中美两国需求的疲弱。下半年美国需求将逐渐走强，

而中国需求依然疲软，可能会促使原油价格仍以震荡为主。精铜方面，中美

两国制造业震荡回落，抑制了铜价的进一步上涨。

全球大类资产配置：6月28日，长城证券全球大类资产配置指数下跌0.3%

至104.0973（2023年7月1日为100）。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；海外经济衰退；大宗商品价格波动；

美联储货币政策超预期