科前生物(688526)研发创新型非强免疫苗龙头，关注行业景气复苏与新品推进.pdf

公司深度

投资案件

投资评级与估值

我们预计公司2024-2026年实现营业收入12.16/13.70/15.48亿元，同比

+14.3%/+12.6%/+13.0%；实现归母净利润4.79/5.50/6.30亿元，同比

+21.0%/+14.9%/+14.4%。当前股价对应2024-2026年PE分别为14X/13X/11X。

公司2024-2026年PE低于可比公司平均水平（17X/14X/12X）。若给予公司2024年

行业平均PE水平（17X），对应当前目标市值约83.5亿元，较当前市值水平（参考6

月27日收盘市值68.9亿元）涨幅空间21.22%。首次覆盖，给予“买入”评级。

关键假设点

①猪用疫苗：2024年下游养殖景气同比应有所恢复，带动养殖集团场户防疫积极

性回升，加之诸多猪苗新产品将陆续加快推进进程，预计公司2024-2026年猪用疫苗

收入同比增速为12%/10%/10%；毛利率同比小幅提升，假设为75%/75%/75%。

②禽用疫苗：2024年部分前期公司持续投入之禽苗产品将落地，有望驱动禽用疫

苗销售收入增速快于行业平均水平。我们预计公司2024-2026年禽用疫苗收入同比增

速分别为30%/30%/30%，毛利率假设为37%（与2023年持平）。

有别于大众的认识

市场普遍认为动物保健行业已经进入存量博弈阶段。诚然，动物疫苗需求受制于动

物免疫程序等因素相对稳定；但我们认为规模养殖企业因其养殖密度大、单位价值高等

因素，疫病风险造成的损失更大，亟需高质量、防疫效果更好的疫苗；高质量、新病种、

新免疫方式疫苗的需求与日俱增。加之非洲猪瘟疫苗、猫三联疫苗等行业新品种逐步进

入市场或存在上市预期，客观上有望打开行业规模空间，助推行业扩容。

部分投资者可能对科前生物认知不足：认为公司缺乏强制免疫等大体量疫苗品种，

业绩增长的空间有限。但我们认为，伴随着规模养殖群体占比的进一步提升，其对于非

强制免疫病种疫苗，对于毒株针对性强、免疫原性好的疫苗品种存在显著需求增量。公

司作为伪狂犬这一非强制免疫最大疫苗品种的行业“领跑者”，在毒株、免疫方式、免

疫效果上均领先行业，有望进一步获得规模养殖主体的青睐，提升销售市占率。同时，

公司在流行性腹泻疫苗的研发行业中首屈一指，并有望成为首先受益于非洲猪瘟疫苗新

品种上市行业增量红利企业之一。宠物疫苗（包括猫三联疫苗等）以及微生态制剂也是

公司未来重要的业绩增长看点。

股价表现的催化剂

公司新产品研发推进进展超预期；猫三联等新疫苗品种客户拓展与销售情况超预

期；大客户销售占比提升等。

核心假设风险

新产品研发不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；政策可能导致的经营风险等。

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