银行业中期策略：预期渐收敛，配置价值延续.docx

正文目录

市场回顾：高股息投资推升银行估值 3

监管政策：政策方向明确，防风险与调结构并重 4

逆周期政策托底，“防空转”治理加强 5

贷款利率以定向调整为主 7

强化防风险举措，特定领域支持延续 8

经营展望：转型中适应新常态，风险继续收敛 9

减速缓行，聚焦结构调整 10

息差压力仍存，非息贡献相对提升 15

风险持续出清，资产质量可控 19

投资策略：资本市场政策助推估值，配置价值延续 22

指数投资提高估值稳定性 22

高股息吸引长期配置资金 23

投资建议 25

风险提示 25

图表目录

图1 行情回顾 3

图2 信贷需求相对不足（单位：%） 4

图3 政策走向逐渐明朗 5

图4 超长期特别国债投向重点领域 6

图5 金融数据“挤水分”，社融信贷减速（单位：%） 7

图6 LPR不对称下调（单位：%） 8

图7 房地产融资端、供给端政策加码 9

图8 防资金空转，构建良性信用循环 10

图9 一季度上市银行规模增速 11

图10 一季度上市银行规模增速变动 11

图11基建贷款增长趋缓 11

图12 制造业中长期贷款增速仍在高位（单位：%） 12

图13 今年以来工业企业利润恢复增长 12

图14 房地产贷款支持力度加大 13

图15 个人住房贷款延续负增 13

图16 消费贷增速下滑（单位：%） 13

图17 普惠小微贷款占比持续提升 14

图18 主要领域贷款增量（单位：万亿元） 14

图19 商业银行净息差下行 15

图20 一般贷款利率下行（单位：%） 15

图21 2023年上市银行存款付息率变化 16

图22 非息收入份额提升 17

图23 10年期国债收益率（单位：%） 17

图24 银行理财与公募基金规模（单位：万亿元） 18

图25 2024Q1上市银行业绩增速 19

图26 2024Q1上市银行业绩增速较上年变动 19

图27 上市银行房地产风险敞口占比下降 19

图28 上市银行房地产贷款增速 20

图29 2023年房地产资产风险继续缓释 21

图30 消费贷不良率大多下降（单位：%） 21

图31 经营贷不良率大多上升（单位：%） 21

图32 近年来贷款核销维持较大力度（单位：%） 22

图33 沪深300ETF份额大幅增长 23

图34 沪深300指数银行股权重 23

图35 估值水平与股息率 23

图36 保险资金运用余额保持增长 24

图37 保险资金银行股配置有望加强 24

表1 近三年主要利率调整幅度 8

市场回顾：高股息投资推升银行估值

截至6月20日，今年申万银行指数上涨15.1%，跑赢沪深300指数13个百分点，银行股取得绝对收益和相对收益，主要是高股息投资推升银行估值。

年初市场等待政策落地，投资环境面临较大不确定性，稳健型投资者更加重视现金回报。银行股现金分红具有相对优势，在高股息投资驱动下，一季度银行板块出现普涨行情，其中，城商行市场表现更佳。

二季度银行股市场表现主要由政策与经济复苏预期驱动。3月两会召开之后，经济政策方向明确，中央财政扩张力度加大，国内经济增长预期有所改善，银行经营环境优化，有助于提高银行估值安全性。

另一方面，今年以来防风险政策加码，房地产融资端和供给端政策支持升级，支持房地产风险化解，银行资产质量更有保障。其间，股份行和区域行一度表现较优，大型银行表现相对落后。

此外，“防空转”治理加强，对信贷规模增长的考核弱化，减少银行在资产端降价扩量的激励，4月规范手工补息等措施出台，减少资金空转套利。5月出台的社融数据偏弱，经济复苏预期有反复，银行股行情出现回调。总体来看，二季度大型银行股市场表现稍领先。

图1行情回顾

资料来源：Wind、湘财证券研究所，数据截至2024年6月20日

图2子板块表现

资料来源：Wind、湘财证券研究所，数据截至2024年6月20日

监管政策：政策方向明确，防风险与调结构并重

上半年，实体经济复苏面临波折。2月，固定资产投资增速回升，CPI由负转正，3月制造业PMI回升至荣枯线，工业企业利润也在低基数基础上呈现修复态势。然而，二季度基建投资呈现放缓态势，制造业PMI回落，固定资产投资增速下降，经济复苏进程仍然反复曲折。

从融资方面来看，今年以来信贷规模增长明显趋缓。一方面，随着资金“防空转”治理加强，信贷总量增长目标弱化。另一方面，由于基建投资趋缓，企业中长期贷款对信贷总量的支撑作用减弱，而受到房地产市场持续调整的影响，居民信贷也仍然疲弱。

图2信贷需求相对不足（单位：%）

资料来源：Wind、湘