流动性：理解货币政策框架调整的长期性和复杂性-240624-中邮证券-31页.pdf

证券研究报告：固定收益报告

2024年6月24日

研究所固收周报

分析师:梁伟超理解货币政策框架调整的长期性和复杂性

SAC登记编号:S1340523070001

Email:liangweichao@——流动性周

研究助理:董严平

SAC登记编号:S1340124040013⚫定位转换：货币政策操作框架迈向以价格型调控为主

Email:dongyanping@回顾中国货币政策调控框架的演变，有两个关键时间节点需要关

注：（1）2018年底前后，明确“数量型”和“价格型”并用。（2）2024

近期研究报告年，明确将以价格型调控为主。

《【中邮固收】地产活跃度继续下⚫中介目标：实现从社融等数量目标向资金目标的转换

降，高等级城投活跃度继续上升--流第一，货币政策调控的最终目标并未发生改变。第二，货币政策

动性打分周-实现最终目标，需要中介目标，也需要明确最终目标和中介目标之间

2024.06.23的关系。第三，调控中介目标的是操作工具，7天期逆回购操作利率

之后将成为主要的政策利率。

⚫调控机制：从数量型向价格型转变还有一段路要走

目前央行明确的主要有三点：第一，盯住短期，MLF利率地位的

弱化；第二，LPR报价机制要调整；第三，利率走廊要收窄。

首先，中介目标和最终目标之间，需要构建清晰的货币政策规则。

其次，价格型调控框架，需要明确的“前瞻指引”。再者，不仅需要

关注利率走廊的调整，也要关注数量型工具的定位变化。最后，也是

最为重要的，利率工具的传导机制如何调整最为关键，短期利率如何

与银行负债挂钩，LPR何去何从。

⚫储备工具：买卖国债有结论，以调控基础货币为目的

第一，央行买卖国债作为工具储备的意义在于中长期流动性的投

放。第二，若以流动性投放为目的，我国央行历史上的实践经验可以

参考。第三，重启买卖现券工具的急迫性并不强，准备时间可能会比

较长。

总结来看，本文主要针对近期央行对于货币政策框架调整的阐述

进行分析，未涉及货币政策立场的讨论。货币政策调控框架从数量型

向价格型转变，未来将迈出关键一步，但需要走的路还很长，并非市

场短期关注的“降息预期”而已。尤其盯住短端利率之后，可能涉及

到货币政策规则的明确和前瞻指引的建立，都将改变未来的货币政策

操作模式。目前确定的MLF利率地位弱化、LPR报价机制调整、利率