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固定收益货币流动性系列报告四

央行交易国债探讨——兼论我国货币政策空间广度

2024年6月25日固定收益研究/策略报告

投资要点：

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货币流动性系列报告三：浅析流动性传文章前述。2024年6月19日，中国人民银行行长潘功胜在陆家嘴论坛

递2024.6.12上表示，会逐步将二级市场国债买卖纳入货币政策工具箱，但是此举并不代

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币政策工具箱2024.5.31理方式和货币政策工具储备，持续引发市场关注。央行在二级市场中买卖国

货币流动性专题报告一：解码M2债，是符合我国法律规定的正常市场交易行为，可以提高央行对流动性和政

2024.5.28策利率的影响程度。本文通过将常态化国债交易与央行过往公开市场操作行

为、海外发达经济体央行量化宽松（QE）政策进行对比，分析央行潜在国

债交易的影响。

山证固定收益研究团队

央行目前投放流动性的手段主要为质押式回购交易，国债是主要的质押

分析师：品之一。央行在历史上现券买断的交易时段较短，规模较小；当前投放流动

王冠军性的方式中，国债仅为回购交易中的质押品，而国债交易则涉及所有权的变

执业登记编码：S0760524040001动，此举事实上可以提升国债市场流动性。

邮箱：wangguanjun@海外央行的QE政策是传统货币政策行将失效下的无奈之举，不宜与我

国央行潜在国债交易混为一谈。美联储和日本央行均是在目标政策利率逼近

或突破零利率下限时，进行大规模国债购买压低长期利率以刺激实体经济。

在传统政策仍有空间的背景下，我国央行不存在实行QE的必要性和可能性。

潜在的国债交易具有“量”和“价”双重效果，并为实现财政政策和货

币政策的联动提供基础。日常国债交易可以作为流动性收放的补充，长期国

债交易可以使央行引导收益率曲线变动，交易期限覆盖广，交易方向灵活。

国债二级市场流动性提高为财政融资提供便利，财政政策也可使货币政策投

放的流动性更快地直达实体，二者相得益彰。

风险提示：货币政策不确定性；经济基本面边际变化；海外货币政策与

国内发生明显背离；央行货币政策工具发生创新；货币政策与流动性对债券

市场影响路径发生变化。

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固定收益研究/策略报告

目录

1.文章前述4

2.国债交易常态化与过往公开市场操作机制有何区别？4

3.央行潜在的国债交易行为与QE有何区别？6

3.1美联储的两次量化宽松实践6

3.2日本央行