H2政府债供给和债市日历效应.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u回顾：上半年国债发行节奏正常，地方债发行进度偏慢 4

国债：普通国债发行相对略快，特国发行节奏平缓 4

地方债：受新增债发行偏慢拖累，发行节奏明显慢于历史同期 5

“特殊”新增债：新增专项债用于存量项目并非首次 7

展望：下半年政府债供给高峰或集中在8-10月 9

地方债：下半年将陆续提速，预计将在10月底基本发完 9

国债：剩余额度大致匀速发行 11

债市：三季度前半段压力不大，季末或有日历效应重现 12

风险提示 14

图表目录

图表1：上半年普通国债发行节奏略快于历史同期 4

图表2：1-6月普通国债合计净融资1.30万亿 4

图表3：上半年国债合计发行5.82万亿 5

图表4：上半年国债净融资1.55万亿 5

图表5：上半年地方债发行节奏明显慢于历史同期 6

图表6：1-6月地方债分类型发行情况 6

图表7：上半年新增专项债发行节奏慢于历史同期 6

图表8：上半年新增一般债发行节奏慢于历史同期 6

图表9：2024年特殊再融资债发行明显缩量（亿） 7

图表10：去年以来各地没有同步披露“一案两书”的专项债明细 8

图表11：31省市年中预算调整会议召开时间基本集中于5月末到8月之间 10

图表12：近年来多数情况下要求新增债在9-10月底之前完成发行 11

图表13：2024年特别国债供给节奏预测(亿、) 11

图表14：2024年政府债供给预测表（亿） 12

图表15：三季度末DR007（MA7）通常季节性收敛 13

图表16：三季度末10Y国债通常会面临季节性调整 13

图表17：历史上8-10月政府债净融资规模通常季节性回升 13

图表18：农村类金融机构9月之后配置力量季节性减弱 14

图表19：Q4初保险机构国债二级买入力量往往偏弱 14

回顾：上半年国债发行节奏正常，地方债发行进度偏慢

国债：普通国债发行相对略快，特国发行节奏平缓

2024年上半年国债累计发行规模5.82万亿，净融资1.55万亿，发行节奏整体正常，其中普通国债发行节奏略快于历史同期，特别国债基本匀速发行。今年上半年国债累计发行规模5.82万亿，净融资1.55万亿，发行节奏整体正常。

其中：（1）普通国债方面，普通国债1-6月合计发行5.57万亿，合计约占全年发行规模52?，高于近5年同期均值40?；1-6月合计净融资1.30万亿，高于2022年的0.54万亿和2023年的0.96万亿，今年普通国债发行节奏略快于历史同期。

图表1：上半年普通国债发行节奏略快于历史同期图表2：1-6月普通国债合计净融资1.30万亿

资料来源：iFind， 资料来源：iFind，

(2)特别国债方面，今年3月政府工作报告提及发行万亿超长期特别国债，

但3-4月始终未见放量，直至5月下旬开始发行，且发行计划显示特别国债将在

5-11月分散发行，节奏较为平缓。从5-6月实际发行情况来看，5月首发了1只

400亿的30年期特国和1只400亿的20年期特国，合计发行800亿；6月首发

了1只350亿的50年期特国，续发了1只450亿的20年期特国和2只450亿的

30年期特国，合计发行1800亿，5-6月特国合计发行2600亿。

整体来看，1-6月国债合计发行5.82万亿，净融资1.55万亿，上半年国债发行节奏整体正常。

图表3：上半年国债合计发行5.82万亿 图表4：上半年国债净融资1.55万亿

资料来源：iFind， 资料来源：iFind，

地方债：受新增债发行偏慢拖累，发行节奏明显慢于历史同期

2024年上半年地方债累计发行规模3.49万亿，整体发行进度偏慢，主因新

增债发行节奏较慢。（1）发行规模上：截至6月30日，今年上半年地方债累计

发行规模约为3.29万亿，同比少增0.88万亿，净融资规模1.87万亿，同比少

增0.86万亿。其中，新增债发行1.83万亿，同比少增0.91万亿，再融资债发

行1.67万亿，基本持平于去年同期的1.63万亿，地方债发行偏慢主因新增债拖累。（2）发行节奏上，上半年地方债发行持续偏慢，单月发行规模均处于近年低位，仅5月地方债发行节奏略有提速，单月发行规模升至0.90万亿，同比多增

约1482亿，6月发行节奏再度放缓，单月发行规模重回6714亿的历史同期偏低位置。

图表