A股2024年中期策略展望-幽而复明：高质量增长与双龙头策略.docx

正文目录

一、高质量增长：低杠杆低社融增速下的L型盈利趋势 5

1、过去20年的A股信用周期框架以及新变化 5

2、2024年下半年投融资展望：增速趋于稳定，波动率明显降低 5

（1地产销售与居民融资：有望在9-10亿平米保持稳定 5

政府性融资：地方政府隐性债务增加受到限制，地方政府债务和中央政府举债成为政府融资熨平波动 7

企业融资：产能高速扩张阶段告一段落，未来需求稳定后，融资需求也有望稳定 9

3、高质量增长：从社融驱动高波动高杠杆，进入低杠杆低波动的高质量增长时代 10

4、财政收入压力及超长期特别国债的使用 11

财政承压：土地出让金向上弹性较弱，城投债发行速度趋缓 11

超长期特别国债专项债的发行情况 12

5、房地产政策展望 14

6、出口与出海：需求前置，有望量价齐升 16

出口价格中枢有望上移，海外制造业复苏和库存回补为下半年出口提供支撑 16

关税摩擦预计带来出口需求前置 17

7、价格形势、与企业毛利率净利率展望 19

8、企业盈利预测假设与结论：上市公司盈利整体增速温和改善 20

9、小结：高质量低社融低波动时代 23

二、从复苏后期到类滞涨：A股外部环境的变化带来中期配置思路的变化 24

三、被动投资的崛起——资本市场资金新结构与新均衡 27

1、美联储降息预期反复，外部流动性环境弱改善 27

2、ETF有望为A股高ROE高FCF龙头贡献结构性增量资金 28

3、新“国九条”发布后市场资金需求较去年同期显著下降 31

4、2024年下半年A股整体资金供需有望温和净流入 33

四、高质量增长时代风格与行业选择：双50策略 35

1、风格选择——定价逻辑和模型的切换 35

前情提要：中证红利仍在延续，小微盘让位质量龙头 35

从定价模型和增长源泉出发：重塑风格选择方法论 35

稳定增长环境下DCF和高ROE高FCF龙头的崛起：中证A50 37

AI大发展背景下，含A科技板块的崛起，重点关注科创50 42

高质量增长的风格选择：高ROE高FCF龙头和含A量高科技赛道代表指数中证A50/科创50 45

2、行业选择的思路和框架——聚焦供需格局优化，景气改善的领域 45

出海驱动景气改善方向：航海装备、工程机械、纺织服装、化学制品、电力设备（电池）、光学光电子（面板）、商用车及汽车零部件等 45

技术迭代与设备更新有望驱动高新技术制造领域景气度改善：轨交设备、船舶、机床、文旅设备、医疗设备

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涨价驱动景气改善领域：电力、工业金属、化工、集运、存储、养殖等 47

供需格局优化的方向 49

总结：关注供给需求高景气或供给低位、需求改善的领域 51

3、小结 53

五、资金供需紧平衡，增量资金温和净流入 55

1、资金供给端 55

2、资金需求端 61

六、A股盈利展望——波折仍在，趋势不改 65

1、业绩测算：2024年全A/非金融及两油4.5%/8.0% 65

2、60个细分行业评估，聚焦高景气斜率 66

3、行业配置：供需格局优化、补库需求较高、景气改善驱动的方向 73

行业推荐及小结 77

七、产业趋势与政策：关注AI五大细分方向的进展，新质生产力政策主线 79

1、产业趋势——关注全社会智能化大趋势下，AI五大细分方向的进展 79

算力硬件 79

大模型 81

人形机器人 85

AI软件应用 87

智能驾驶 90

2、政策端：关注三中全会改革主线，产业政策关注新质生产力 92

三中全会改革预期 92

产业政策：关注新质生产力主线 94

一、高质量增长：低杠杆低社融增速下的L型盈利趋势

1、过去20年的A股信用周期框架以及新变化

2005年开始，A股的周期运行明显遵循三年半的周期规律，是中国经济三年半信用周期的映射。2001年以来，随着地产销售、基建投资和制造业投资回升所带来的信用扩张，盈利进入上行周期，A股会进入两年半的上行周期。反之，当经济改善通胀升温，货币信用政策转为紧缩，新增社融进入调整周期，企业盈利进入调整周期，A股进入调整周期。

但是，新增社融在2022年三季度后没有如期回升，地产