《光大投资时钟》第十四篇：自上而下，风格择时.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u1、经济指标能预测股市吗？ 4

2、经济指标筛选与单因子择时 7

使用Anova方差分析、Granger因果检验、协整检验筛选经济指标 7

利率、价格、进出口相关指标在不同风格指数中择时效果普遍较好 8

3、基于经济指标的风格指数择时策略 11

4、风险提示 15

图目录

图1：2340个经济指标中，价格、进出口、用电量与股价相关性较高 5

图2：与股价相关度排序靠前的10个经济指标 6

图3：与股价变化一致性稳定度排序靠前的10个经济指标 6

图4：生产、投资、流动性等指标与股价变化一致性稳定度较高 7

图5：上证50指数对利率、价格、美国需求相关指标敏感 8

图6：上证50单因子择时策略在不同样本区间均获得了超额收益 8

图7：沪深300指数对利率、价格、美国需求相关指标敏感 9

图8：沪深300单因子择时策略在不同样本区间的年化收益率及超额年化收益率 9

图9：中证500指数相对而言对价格、进出口更为敏感 9

图10：中证1000指数对利率、价格、进出口等指标敏感 9

图11：国证成长指数对进出口和利率指标非常敏感 10

图12：进出口、利率、价格等指标对国证成长指数择时效果较优 10

图13：国证价值指数对利率、价格指标较为敏感 10

图14：利率指标在国证价值指数择时效果较优 10

图15：沪深300成长指数对利率、价格、进出口敏感 10

图16：利率、价格指标在沪深300成长指数择时效果较优 10

图17：沪深300价值指数对利率、价格指标较为敏感 11

图18：利率、价格指标在沪深300价值指数择时效果较优 11

图19：中证500成长指数对利率、价格、进出口指标敏感 11

图20：中证500价值对利率、进出口指标敏感 11

图21：上证50指数打分策略的净值走势 12

图22：上证50指数打分策略回测结果 12

图23：沪深300指数打分策略的净值走势 12

图24：沪深300指数打分策略回测结果 12

图25：中证500指数动态仓位策略的净值走势 13

图26：中证500指数动态仓位策略回测结果 13

图27：中证1000指数动态仓位策略的净值走势 13

图28：中证1000指数动态仓位策略回测结果 13

图29：国证成长指数动态仓位的净值走势 14

图30：国证成长指数动态仓位策略回测结果 14

图31：国证价值指数动态仓位的净值走势 14

图32：国证价值动态仓位策略回测结果 14

图33：沪深300成长指数应用打分策略 14

图34：沪深300价值指数应用打分策略 14

图35：中证500成长指数应用打分策略 15

图36：中证500价值指数应用打分策略 15

引言：我们此前的研究已经在大类资产层面形成了比较成熟的配置方法，本篇报告将进一步探究如何在大类资产内部进行配置。风格配置是经久不衰的议题，我们采取自上而下的视角，识别筛选影响风格的经济指标，并构建择时策略。

核心观点：

我们遍历常用的234个经济指标，发现部分经济指标与股价关系密切，大约4%的经济指标与股价的“对应关系”可以通过统计检验，其中利率、价格、进出口相关指标在不同风格指数中择时效果普遍较好。

单因子择时中，利率相关指标3月期国债到期收益率一阶差分的一年移动平均，在大盘风格和成长风格择时效果表现优异，在训练集、验证集、测试集的年化收益率均高出基准指数6个百分点以上。

组合择时策略提升收益与降低回撤效果明显，测试集（2020年1月1日至2024

年6月25日）中，相对于各自的基准指数，上证50指数择时策略超额年化收益率达10.05%，最大回撤降低29个百分点；国证成长指数择时超额年化收益率高达7.47%，最大回撤降低33个百分点。

1、经济指标能预测股市吗？

宏观经济环境无疑会影响企业盈利、影响投资者情绪、影响股票价格，然而这其中的影响链条极其复杂，我们往往模糊的知道经济与股票价格密切相关，但宏观经济中不同维度交错，每个维度对股价的影响也并不稳定，使得我们很难仅凭主观感受和经验判断，根据本就复杂的经济指标，去识别股票市场涨跌。

因此，在第一部分中，我们尝试遍历常见的经济指标，从定量的角度观察经济指标究竟能否预测股价涨跌。

首先，尽量全面的获取常用的观测经济的指标。我们从可以用来分析经济的指标中，去除发布时间不足5年及近4个月没有更新的指标，保留了234个指标作为基础的经济观测指标，涵盖PMI、用电量、开工率、工