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固定收益|证券研究报告—深度报告2023年6月2日

加息尾声与金融市场

美国本轮加息周期可能以“可控信用收缩”情景结束，其经济或有小幅衰退，

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利好中、美债市长期利率。

《美债利率或开始“磨顶”

《美债“抢跑”美国加息周期结束的三种情景：

《利率出现“重置式”调整乐观情景：供应链修复、通胀向美联储目标回归。

《实体经济需求限制利率高度

《利率上行趋势放缓危机情景：美国银行业风波演化为系统性危机。

《“网上网下”看消费修复前景中性情景：美国银行信贷“可控收缩”，抑制总需求，使美国经济出现

《“威慑式”点阵图一定幅度衰退，但不出现银行业系统性危机。

《外部增长放缓态势难改

以上三种情景中，中性情景是我们展望中美国加息周期结束的基准情

《消费修复或有反复

景。近期美国供应链出现一些修复的迹象，包括劳动力人口恢复增长、

《房贷利率弹性增加

《2023年债市流动性展望非燃料PPI以及进口价格指数涨幅回落。但当前美国非农职位空缺率，仍

《承认“去通胀”进程开启明显高于疫情前常态水平，反映美国劳动力需求与供给间仍存在缺口。

《核心通胀或推动货币市场利率收敛——1月美国经济出现一定幅度的衰退，以削减超额非农职位需求，恐难以避免。

通胀数据点评然而当前美国银行业风波演化为系统性危机的概率也很低。美联储采取

《美债短期震荡、难改中长趋势结构性紧缩操作，引导“可控的信用收缩”。如果降息周期开启的时间

《美欧市场恐慌，国内通胀温和点恰当，可能避免造成银行业系统性危机。

《通胀与金融脆弱性之间的权衡

《看“图”说话——美联储3月会议点评》欧洲货币政策继续紧缩也有助于缓解全球通胀，有利于美联储避免继续激进加息。

《美欧银行业风波继续演化由于此前3年，美国和欧元区基础货币投放明显快于准货币增长，银行

《美债与美国自然利率业整体的流动性状况尚可，爆发系统性银行业危机的概率不高。

《美国就业市场降温、核心通胀可能放缓》我们预计，美联储6月将暂停加息，7月可能再加息25BP；但美国经济

《金融风险尚未溢出可能在3季度陷入同比微弱增长或下滑，美联储在明年初开启降息周期

《产出修复理想，内需尚有空间——1季度经济的概率较高。

数据点评加息周期尾声对金融市场的影响：

《美联储和市场的预期差

《债务上限之争重来对美债：在中性情景和危机情景下，长期美债收益率易降难升。其中，

《加息已到尾声，危机尚未蔓延在危机情景下利率下行压力更大。尽管由于债务上限之争，美债市场会

《“可控收缩”是基准情景阶段性受到流动性冲击，但中长期内美国债务上限达成妥协意味着未来

《修复息差预期或已充分反应两年美国政府杠杆率增长放缓，美债长期利率预计仍将处于下行周期。

《信贷扩张可能迎来拐点在乐观情景下，美债长期利率可能继续上行，但这种情景概率较低。

《加息尾声的美元反弹